银行二季度业绩:拨备前营业利润稳健,但税后净利润温和下降,不良贷款上升

信贷成本和利润率导致盈利小幅下降。

中国银监会发布了2015 年二季度银行业业绩,税后净利润同比下降1%,主要因为信贷成本上升以及净息差收窄(尽管拨备前营业利润同比稳健),而我们的预测为2015 年上市银行的税后净利润平均同比增长8%。银行业盈利走势通常是上市银行业绩的良好指引,特别是很快将公布二季度业绩的大型银行。

主要积极因素:1) 二季度非净利息收入增速提高到21%,原因可能是与资本市场相关的理财服务增加(特别是对中型银行而言);2) 尽管净息差下降,但净利息收入同比增长了6%,主要受到资产强劲扩张的推动(环比6%);3) 银行业成本控制保持良好,成本收入比继续同比下降69 个基点;4) 拨备前营业利润增速(同比10%)以及拨备前营业利润相对于总资产的回报率基本保持稳定增长。

主要不利因素:1) 二季度净息差从一季度的2.53%降至2.49%(预计2015 年全年上市银行的平均净息差为2.43%),可能归因于数次降息以及低收益率债券和其它非贷款资产相对迅速的扩张。2) 二季度不良贷款折年生成率的估测值升至146 个基点,高于一季度的120 个基点以及2015 年上市银行平均106 个基点的估测。关注类贷款的利率小幅升至3.63%,尽管其生成率从一季度265 个基点的高点降至177 个基点。这与2014 年以来非上市工业企业EBIT 利息保障倍数势头走软相符(图表8)。3) 不良贷款拨备覆盖率环比下降14 个百分点至198%,归因于不良贷款率上升(二季度达1.5%)与核销。

不良贷款压力或将持续,但稳健的拨备前营业利润和拨备有望提供缓冲;看好中信银行H/招商银行A 等估值不高的/优质贝塔型股票。

鉴于2015 年二季度企业盈利复苏势头不足、不良贷款周期与企业盈利之间存在数月时滞,我们认为这一不良贷款压力可能持续一段时间。尽管如此,银行业账面价值萎缩的尾部风险可能较为有限,因为:1) 持续的政策放松可能会有助于在长期内令企业盈利企稳;2) 我们估算,在银行业账面价值受损之前,拨备前营业利润和超额准备金能够消化约6%和3%的不良贷款生成率。目前中国H/A 股银行股的2015 年预期市净率为0.83 倍/1.1 倍,净资产回报率为16.7%/17%,隐含的不良贷款率为6.2%/5.4%,因此下行空间有限。不过,估值重估需要进一步的放松和结构性改革来提振内需并改善资产质量。我们看好估值不高的/优质贝塔型股票(强力买入中信银行H/招商银行A),因其下行空间有限且上涨空间高于同业。主要风险:货币政策转变,盈利不及预期。