7月货币数据点评:数据虚增但确有改善,仍需加强向实体的引流

数据:

7月社会融资规模增量为7188亿元,比上月少增1.11万亿元,比去年同期多5327亿元。

7月人民币贷款增加1.48万亿元,比去年同期多增1.61万亿元。

7月末,广义货币(M2)余额135.32万亿元,同比增长13.3%,增速比上月末高1.5个百分点,比去年同期低0.2个百分点;狭义货币(M1)余额35.31万亿元,同比增长6.6%,增速比上月末高2.3个百分点,比去年同期低0.1个百分点;流通中货币(M0)余额5.90万亿元,同比增长2.9%。当月净投放现金406亿元。

点评:7月社会融资规模环比大幅缩量,社融中新增贷款5890亿元,占比82%,属较高水平,委托贷款和信托贷款环比缩量,新增未贴现银行承兑汇票减少3314亿元,对应金融机构新增贷款中票据融资的高增长,反应企业票据贴现需求强烈。企业债券融资和股票融资维持较高水平,前七个月累计二者在社融中占比达到17.32%,7月当月占比为43%,近两年呈现逐年提升的趋势,显示直接融资占比在逐步提升,符合政策引导方向。

因去年基数偏低,社融余额同比低位小幅回升,如果考虑到地方政府债券发行对非标的替换,7月加入地方政府债发行规模后的广义社融规模达到1.28万亿,广义社融规模的余额增速已连续两个月小幅回升,说明社会融资增速方面传递出了一些积极信号。

金融机构新增贷款达到1.48万亿,与社融中新增贷款差异巨大,主要由于对非银金融机构贷款大幅增长至8864亿元,该部分贡献了新增贷款的60%,推动贷款余额同比大幅回升至15.5%。对非银金融机构贷款的高增长是源于银行体系资金通过非银金融机构参与救市,而对实体经济的作用微弱,从这个角度来看,金融机构新增贷款高增长意义不大,社融中贷款增量更具参考价值。而社会融资中对实体经济贷款的前7个月累计同比较上半年回升,这其中有去年7月基数偏低的原因,但同时也显示上半年连续的宽松已经在货币供应和信贷增长上有所体现。因此,从实体经济角度看,虽然1.48万亿的贷款数据存在严重的虚增,但与社融同样,在增速方面有所改善。

不过从贷款结构来看,7月票据融资占了较大比重,居民和企业中长期贷款环比回落,这显示虽然银行体系资金充裕,但其放贷意愿以及实体经济融资需求并未见到明显回升。说明宽松效果目前集中体现在金融体系的流动性充裕,这意味着对实体融资的供给能力提升,后续需要加大力度将这部分流动性向实体经济引导。

M2大幅回升至13.3%,除去年基数低的影响外,非银金融机构存贷款的大幅增长作出重要贡献,这也导致M2数值对判断经济运行的参考意义下降。但如果从M2存量中简单剔除掉非银金融机构贷款,据此计算的M2增速依然在12%以上,较上月有所回升。此外,财政存款增长弱于前两年同期,也有助于M2回升,显示财政支出力度较大,但目前基建投资增速的表现并不算强,下半年财政-基建-经济这一传导链条仍是稳增长的重要看点。

总之,7月货币数据受到股市救市对货币层面的干扰,参考意义下降。但剔除短期因素后,还是能看到货币数据出现一些改善,这有利于经济预期的提升,不过目前的主要问题是金融和实体流动性环境的差异化,即宽松效果主要在金融领域堆积,实体受益程度不高,这决定了下半年货币政策重心可能会从放水转向引流,加大力度疏通信贷和利率传导渠道,总量宽松的力度可能会有所减弱。但另一方面,由于央行完善汇率中间价定价机制导致汇率大幅贬值,引发资本流出预期提升,央行需要进行对冲以维持基础货币的适度增长,这提升了进一步降准的可能性。

由于目前救市还未宣告结束,因此,8月货币数据仍将受到干扰,但边际上预计会有明显减弱,体现在非银行金融机构贷款增长预计环比会有所回落,但对M2影响的消减要等到救市启动退出步骤之后,在此之前M2预计会维持在较高水平。