越秀交通基建:政策回暖,优化管理项目

报告摘要

2015年上半年业绩基本符合预期。公司于8月13日收市后公布2015年上半年业绩。上半年公司收入同比增长6.2%至9.32亿元人民币,其中高速公路(桥)通行费收入9.27亿元,同比增长5.6%。期内公司成功发行欧元债,债务重组,成功降低财务成本。公司净利润同比增长10.5%至3.21亿元。公司业务继续实现稳健增长,与我们之前预期基本相符。公司维持稳定派息,中期派息每股0.12港元,按最新收盘价4.96港元计,半年期股息率为2.4%,派息水平较为吸引。

隨岳南高速年内并表贡献盈利。隨岳南高速已于8月初完成正式交接,将正式并表。隨岳南高速全长98公里,收购代价19.5亿人民币,收费经营期至2040年,将为公司贡献长期的经营利润。根据管理层指引,隨岳南高速近期日均通行费收入约130万RMB/天,符合公司预期,并表后即为公司贡献利润,为公司业绩增长注入动力。

公司致力优化持有项目组合。公司仍聚焦高速公路主业,寻找收购现金流回报理想的高速公路项目的机遇。管理层对5年内收购3个高速公路项目的目标乐观。公司持有项目中,增长潜力未达预期的项目将择机出售。越新赤水码头正式运营后出现亏损,公司将于下半年内进行出售。公司也积极寻找产业多元化的机会,以战略投资方式向交通产业链上下游延伸。我们预期公司未来将通过优化持有项目组合及产业链延伸投资加速增长。

行业政策预期回暖。7月21日交通部发布了《收费公路管理条例》修订稿。管理层预期行业政策回暖将直接利好公司。首先,高速公路在经营期结束后可实行养护管理收费。公司现有项目到期后可投标其后的管理养护。其次,根据实际需要实施改扩建工程的高速公路,可重新核定经营期限。公司经营的北二环高速,车流量达满负荷,位于路网核心位置,有改扩建需求,如有政策保障,公司有望受益北二环高速改扩建工程。最后,对于“绿色通道”及“节假日小汽车通行免费”等政府政策行为,将由政府对企业予以适当补偿。仅上半年“绿色通道”一项,涉及公司路费收入5千万。我们预期修订稿出台,行业政策回暖信息明确,利于公司主业持续发展。

投资建议:我们预期在高速公路行业政策回暖的背景下,公司持续优化管理项目,并寻求产业链延伸的投资机遇。我们预计公司未来具有增长空间,且公司一直维持60%的派息比率。我们维持盈利预测,目前价格4.96港元,相当于10.5倍2015E市盈率。我们重申“买入”评级,维持目标价6.15港元,相当于13倍2015E市盈率。

风险提示:高速公路路网变化造成车辆分流;宏观经济放缓,车流量下滑;人民币汇率波动超过预期。