流动性分析周报:人民币贬值预期突升,全面宽松或需补位

近一周货币市场利率继续小幅反弹,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.614%和2.472%,较上周同期分别提升10.6bp和0.1bp。

就外围环境而言,虽然美国非农就业数据略低预期,但是此前数据得到向上修正,加之平均时薪超过2%的同比升幅,市场对就业市场持续改善的判断进一步坚定,进而带动加息预期重新走强。欧元区方面,其经济尽管抵抗住了希腊危机的负面冲击,但是暂时掩盖的希腊危机并未解决,加之中日需求放缓等风险,欧元区的复苏之路依旧艰辛。于是我们坚持认为,美强欧弱将得以延续,并主导美元指数的震荡走高。

对于人民币汇率而言,8月11日央行宣布调整汇率中间价形成机制,该行为直接导致人民币对美元的显著贬值,且该趋势在12日仍得以延续。

数据显示,11日当日人民币中间价、即期汇率及12月期NDF的贬值幅度分别为1.86%、1.83%和3.72%。虽然管理层希望通过一次性贬值消化市场对人民币的贬值预期,但是我们认为在我国经济总体疲弱的情况下,该行为可能造成市场误读,反而强化市场对人民币贬值的预期,这从外盘人民币汇率更大的贬值幅度可见一斑。因此,基于弱化贬值预期减少资本外流压力的政策初衷,央行有必要通过市场干预促使中间价的稳定,进而在新的中枢水平上继续维稳汇率。

就国内调控而言,上周公开市场操作重归净回笼,且7月非公开市场投放量亦有所减少,在股市下跌对资金需求弱化后,银行间市场资金供给重归充裕,银行配置困难由此提升。此外金融数据显示,银行慎贷和企业投资意愿不足共同导致中长端贷款需求疲弱,由此立足供给刺激的定向货币调控在财政刺激力度迟迟难以明显发力的情况下,效果总体一般,这也在一定程度上制约了央行增加定向工具供给的节奏。

综上所述,央行有关中间价形成机制的调整存在与其初衷相背离的情况,为了扭转人民币持续贬值的市场预期,其不得不采取更大力度的市场干预,由此对此前的货币宽松效果形成侵蚀,进而令全面宽松的必要性有所提升,但全面宽松政策的再度实施应当是对此前宽松态势的维持,而非加力,立足引导长端资金价格下行的定向调控仍是重点所在。因此,短端资金价格上行和中长端资金价格下行后的收益率曲线扁平仍是总体趋势。