双汇发展:单季利润降幅收窄,业绩有望逐季向好

1.事件

双汇发展发布2015年半年度报告。

2.我们的分析与判断

(一)2015年公司业绩有望逐季改善公司二季度单季业绩降幅明显收窄。2015年1-6月,公司实现营业收入203.54亿元(yoy-3.27%);归属于股东净利润19.83亿元(yoy-9.76%);EPS为0.6元。其中,二季度单季实现营业收入104.23亿元,同比下滑3.5%;归属于股东净利润10.62亿元,同比下降5.14%,基本符合市场预期。我们认为,因公司自去年三季度以来为优化产品结构而影响了部分产品的销售表现,公司归属母公司净利润同比增速自此持续下降。然而,今年二季度单季归属母公司净利润环比提升了15.33%,同比降幅也明显收窄,上半年经营逐季向好。因此,看好公司下半年的业绩改善预期兑现。

(二)调整期两大主业增长乏力2015年1-6月,公司生产高低温肉制品75.53万吨,同比下降4.5%;屠宰生猪620.45万头,同比下降19.1%;销售鲜冻肉及肉制品129.56万吨(其中:肉制品75.3万吨、鲜冻肉54.26万吨),同比下降5.21%。分产品来看,上半年肉制品业实现收入111.17亿元【其中:高温肉制品实现收入70.10亿元(yoy-8.75%);低温肉制品收入41.07亿元(yoy-9.72%)】,同比下滑9.12%;屠宰业实现收入105.32亿元,同比增长5.76%;其他收入6.7亿元。与公司原计划相比存在一定缺口的主要原因:一是猪价快速上涨、公司采取了限量控价的经营策略,同时肉价的较快上涨形成了消费抑制,对屠宰规模有一定影响;二是受国内宏观经济形势影响,市场需求不足、消费不旺。

我们认为,由于公司正致力于从高温肉制品向低温肉制品转型,考虑到近两年低温肉制品的行业竞争形势加剧,且目前业务增速也一般,因此影响了公司在肉制品业务上的表现。但值得注意的是,公司肉制品的毛利率水平比上年同期提升了3.02个百分点至29.43%。考虑到公司今年上半年加大了新品的全国推广力度,二季度销售费用较一季度环比增长了19.89%,导致单季度净利率压力仍然较大。但预计随着新产品的渠道渗透力逐步加强,三季度收入及净利润增速有望继续回升。

(三)短期调整或已见底,看好长期经营价值我们认为,公司短期要进行产品与渠道的双调整势必会对其经营造成一定的压力,特别是在高温肉制品向低温肉制品转型的过程中,如何快速放量回归原有增长轨道,是需要时间来实现市场突破的。加之短期经济不景气及猪价进入上升周期等不利因素叠加,短期业绩可能难以再现高增长态势,但调整是符合未来肉制品行业发展趋势的,因此不改长期基本面优良的判断。我们认为,从上半年的情况来看,业绩的负面影响或已被充分反映,最坏的时期已过,自2015年下半年开始预期向好。

3.投资建议

按照最新股本摊薄后,给予公司2015/16年EPS为1.30/1.42元,对应PE为16/14倍,估值水平为食品饮料行业最低,长期价值洼地凸显,维持“推荐”评级。(公司核心竞争力分析详见深度报告《双汇发展(000895):关注跨越式发展增益龙头地位》)。