银行业:7月份社会融资规模/M2自低基数反弹;不良贷款尾部风险减小

月度社会融资规模自低基数同比反弹,受到中长期贷款和债券发行自低基数上升的推动

7月份社会融资规模从去年同期人民币2,740亿元的低基数改善至7,190亿元,得益于银行贷款和企业债券发行的强劲。社会债务融资余额同比增速从6月份的12.0%回升至12.4%。如计入地方政府债券,则经调整的社会债务融资余额增速也环比提高0.2个百分点至12.5%。

有利因素:(1)月度新增人民币贷款稳健,为5,890亿元,占我们全年预测的68%,进度快于我们的预期。(2)在按揭贷款利率走低、房地产交易量复苏以及部分银行增加消费信贷配置的情况下,中长期消费贷款(体现按揭贷款规模)同比增速升至17.2%。(3)企业中期贷款同比增速升至14.8%。

不利因素:银行的避险情绪令流动资金贷款依然疲弱,银行继续将表外承兑汇票转为表内贴现票据贷款(占新增企业贷款的33%)以填充贷款额度。

M2同比加速增长,可能得益于积极的财政开支和债券发行,但也受到股市融资的干扰

7月份M2同比增速升至13.3%,我们将此归因于稳健的贷款和企业债发行,也可能得益于地方政府债券发行的稳健。尽管为支撑股市而向非银金融机构发放的新贷款在一定程度上推动了M2增速的上升,但调整后的M2同比增速为12.6%,仍高于6月份的11.8%,原因在于:1)财政存款升幅小于去年7月,可能得益于更积极的财政开支;2)来自同业/影子银行活动和企业/地方政府债券发行的新增M2也较强劲,为1万亿元。

此外,随着客户存款同比增速反弹至7.8%,且8月份第1周银行理财产品收益率从6月份的5.1%将至4.9%,银行的存款成本压力可能略有减轻。

对国内银行股持建设性看法,较之A股更看好H股;估值下行空间有限,不良贷款严重恶化的空间也有限

我们认为政策的持续放松有助于令企业盈利逐步企稳并降低银行不良贷款尾部风险,虽然短期内不良贷款生成率可能仍会居于高位(我们的估算是国内银行业二季度折年不良贷款生成率为130个基点,而一季度为116个基点)。当前H/A股股价隐含的不良贷款率为6.2%/5.4%,表明估值下行空间有限。鉴于在实际利率仍然较高且盈利并未稳步复苏(虽然食品CPI小幅上升)的情况下流动性将持续放松,我们对国内银行仍持建设性看法。然而,板块估值重估取决于进一步的降息降准措施以及可提振内需的结构性改革的推进。较之A股我们更看好H股,因其估值更具吸引力。强力买入:中信银行H/招商银行A。主要风险:货币政策转变,盈利不及预期。