顺鑫农业:中期业绩表现平稳,持续聚焦酒肉主业

1.事件

公司公布2015年半年报。

2.我们的分析与判断

(一)上半年业绩平稳推进

2015年1-6月,公司实现营收57.45亿元(YOY-0.98%);归属于母公司股东的净利润为2.47亿元(YOY+0.48%);基本每股收益为0.43元。其中,公司二季度单季实现营业收入25.10亿元(YOY-3.27%);归属于母公司股东的净利润为5536.51万元(YOY-15.33%)。我们认为,虽然公司今年二季度受行业销售淡季的影响未能保持前两年的强势,高基数下同比略有下滑,但总体来看,上半年业绩基本符合我们的预期。

盈利能力上,2015年上半年,公司的毛利率水平较去年同期大幅提升3.8个百分点至37.55%。销售费用率较去年同期增长了1.86个百分点至13.68%;管理费用率和财务费用率则合计略升了0.56个百分点,最终净利率微增0.02个百分点为4.34%。

(二)主业集中趋势进一步明确

本次半年报,主业集中趋势进一步明确。对比去年同期,白酒业务在营收中的占比提高了9.07个百分点至54.40%;肉类加工和建筑的占比分别为22.25%和13.67%。在毛利率方面,白酒业务的毛利率提升了1.03%至58.91%。在白酒业务迅速做大做强的同时,考虑到公司新任管理层的酒肉双主业战略,下一阶段公司大力加强肉类加工业务的推进是大概率事件。虽然公司今年年初公告的收购“清河源”股权的预案因故终止,但是我们认为公司进一步拓展肉制品业务的预期仍在。截止报告期,公司的账面现金较2014年末再度增长接近8.89亿元至34.95亿元。

(三)北京申冬奥成功利好公司肉类加工业务

随着北京申办2022年冬季奥运会的成功,奥运期间的食品供应和安全必将受到政府机关的重视。公司作为北京市领先的肉类加工企业,具有45%以上的市场份额,4万吨华北地区最大单体冷库更是保证了肉制品的供应。同时,公司集“种猪繁育—生猪养殖—生猪屠宰—肉食品加工—冷链配送”于一体,从源头到终端,全程把控各生产环节,更加有效地保障了产品质量。我们预计,冬奥会之前,北京市政府大概率会有保障食品供应安全的政策出台,有利于公司区域市场的规范化和集中度提升,利好公司肉制品业务。

3.投资建议

关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将继续向白酒和肉类产业链集中,增强主业盈利能力,我们认为将有效提升估值水平,带来业绩和估值的双重提升,即“戴维斯双击”。暂不考虑并购预期,预计最新股本摊薄后2015-16年EPS分别下调至0.88和1.06元/股,维持“推荐”评级。

公司深度分析详见9月29日《顺鑫农业(000860)深度分析:集中主业提升估值国企改革再添扩张》。