1.事件公司发布中报,公司实现营业收入3.29亿元,比上年同期增长47.06%;实现利润总额6639.14万元,比上年同期增长24.83%;实现归属于上市公司股东的净利润5472.48万元,比上年同期增15.44%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4710.49万元,同比增长7.13%。实现EPS为0.10元。
2.我们的分析与判断(一)业绩略低于预期,下半年有望逐步改善公司中报业绩略低于预期,主要是受核心品种乌灵胶囊收入增速下降影响,公司核心品种乌灵胶囊上半年销售2.24亿元,同比增长1.17%,我们判断原因有二:1)受医保控费、招标降价、终端二次议价等影响,行业整体下行,乌灵胶囊也受到冲击;2)公司处于营销变革改善过渡期,核心品种增速略受影响也在预期之内。
公司收入增速高于利润增速的主要原因是并表因素,主要包括:1)百令片并表5332万元(去年8月后并表,约并3158万元);2)凯欣并表5000万左右(去年9月后并表,约并2962万元)。
我们认为公司下半年业绩有望逐步改善,原因有:1)整体因素:公司营销总经理汪总上任后,经过半年的调整和过渡,下半年营销改善的效果有望逐步显现,整体业绩有望逐步发力,实现前低后高。2)乌灵胶囊:OTC发力,公司目前已经完成OTC队伍搭建,下半年有望在OTC方面加大力度,乌灵胶囊有望借势快速上量。3)百令片:公司上半年实现收入5300多万,预计全年超过1个亿是大概率事件,有望挑战1.1亿,今年上半年百令片先后在浙江、湖北、云南、四川和湖南等地中标,同时,百令片新增医院500多家,下半年随着已招标省份的陆续放量,有望助力业绩提速。我们预计未来3年公司百令片有望实现50%甚至以上增长。
(二)外延式惊喜不断,后续仍值得期待公司7月8日停牌,公告拟通过发行股份及支付现金相结合的方式作价2.3亿收购浙江百草中药饮片有限公司100%股权,如果进展顺利,公司外延式将再下一城,此次外延式不但让公司大健康战略更进一步,更有望增厚公司业绩。
通过梳理近一年来公司的外延式举措,我们发现公司在外延式并购方面有如下特点:1)说到做到、决心大、执行力强,半年连续落地三单,如果算上拟收购的浙江百草,实现了1年4单的壮举。2)注重长远布局和短期业绩的权衡和协同,有的项目是为了更为长远战略布局,有的项目是为了更有效的业绩增厚。我们注意到,公司在2014年年报中披露的2015年经营计划中明确提出2015年公司会“继续密切关注医药行业的并购机会,围绕生物医药主营业务及产业链延伸进行外延式的扩张,为公司发展提供新的增长点,实现内生式增长和外延式扩展的双轮驱动”。我们认为公司在外延式方面决心之大、执行力之强是毋庸置疑的,2015年及未来,公司外延式仍会惊喜不断,后续仍值得期待。
(三)大健康及慢病管理提上日程,或成公司未来一大亮点公司在大健康及慢病管理方面正在逐步开展工作,并有所突破,公司6月26日发布公告,成立浙江佐力健康产业投资管理有限公司,其下拟设两个子公司——浙江佐力医院投资管理有限公司、浙江佐力医疗投资管理有限公司。我们认为这两个公司有望成为公司未来大健康领域投资拓展的平台,公司有望基于此平台在大健康领域持续布局突破。
另外公司在中报中披露,公司正与橙意家人科技(天津)有限公司、上海智眠信息科技有限公司等企业开展业务合作,探索构建慢病管理平台等创新业务模式。橙意家人是一家专注于远程健康管理领域的专业服务提供商,其“橙意”动态血氧仪1.0是国内首款医疗级可穿戴设备,专注于睡眠监测,主要针对于睡眠呼吸暂停综合症的初筛;智眠信息是一家专注于健康领域,关注个人慢性疾病,联手国内著名医药企业和各大医院,打造“互联网+”时代专业医疗健康平台的公司。两家公司目前均基于可穿戴设备、专注于睡眠健康管理,通过对于睡眠质量指标的持续性检测,实现后续持续性管理,佐力的乌灵胶囊在提升睡眠质量方面具有良好的疗效,有望成为次慢病管理闭环的一个变现端口,佐力与两家公司业务上的合作有望形成良好的协同效应,短期有助于提升乌灵胶囊销量,长期对于佐力进军大健康及慢病管理领域意义非凡。
3、盈利预测与投资建议预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.21、0.26、0.31元,对应PE分别为36、30、24倍。内生方面,公司拥有乌灵胶囊和百令片两大重磅潜力品种,现有业务通过营销改善、OTC拓展未来三年仍有望翻番。外延方面,算上公司此次收购浙江百草(拟收购),一年左右时间,公司外延式已经连续落地四单,未来外延式仍值得期待。我们认为公司已经进入到“内生外延双核驱动,乌灵百令比翼齐飞”的新时代。另外,公司积极布局的大健康及慢病管理,有望成为公司未来一大亮点。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
4、风险提示外延并购进展不达预期,核心品种销售不达预期。
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