鹏博士:用户数快速增长,规模优势凸显

公司发布2015年半年度报告,公布2015年上半年实现营业收入37.27亿元,同比增长10.97%;实现净利润4.18亿元,同比增长41.99%;实现经营活动现金流净额20.79亿元,同比增长38.90%,整体业绩超预期。

规模效应逐渐显现致业绩增长较快对于公司报告期内净利润增速远超过营业收入增速,我们进行详细拆分。主要是因为营业成本的增速低于营业收入的增速,而营业成本的增速较低的原因是因为公司宽带已经具备规模优势,并且公司CDN节点下沉导致90%的流量在内网完成,大大节省网间结算费用和骨干网流量费,导致单位变动成本下降,使得折旧增加21.2%的情况下,营业成本仍增长较慢。经简单估算,ARPU值下降7.61%,但是单位客户成本却减少15.92%(理论上客户增长28.5%,大宽带用户从不到40%提升到46%,变动成本应该大幅增长),使得业绩整体释放。

用户持续增长,互联网布局加速截至6月底公司在网用户超900万,预计2017年达到1500万用户,复合增速25%左右,给予很好的增长基础。公司通过在IDC、CDN、全球OTT等方面的战略部署有望进一步降低单位用户成本,并有望通过OTT、在线教育等增值服务实现ARPU值提升(空间至少20%+,可参见报告正文和以往报告)。考虑到用户数稳定增长+ARPU值有上升空间,我们认为公司天花板远还未到。

看好公司民营宽带龙头地位,维持“买入”评级公司合作VIZIO、收购Vertex,打造海外OTT平台内容、应用以及运维业务。

近期又与腾讯合作(在IDC方面进行深入合作),加强信息消费布局。而随着业务种类与范围的扩大,我们同时看好公司未来在宽带接入、IDC、“端”内容提供上的发展。公司目前用户增长稳定,增值服务生态圈不断完善。公司未来有望客户数上升和ARPU值双提升。公司中报超预期,业绩优良,预计公司2015-2017年营业收入分别为93.07/121.94/151.88亿元,净利润分别为8.66/11.68/15.15亿,对应EPS分别为0.62/0.84/1.09元,对应PE为41/30/23倍,考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力,长期看千亿市值的逻辑不变,维持“买入”评级。