基础化工行业:看好磷肥下半年稳中趋升

事项:

近期磷肥行业上市公司中报陆续披露,普遍呈现业绩逐季改善趋势,符合我们今年一季度行业深度《全球视角看磷肥:有望出现供给偏紧,价格看涨》对磷肥行业趋势向好的预期。我们在此对近期行业动态进行一个跟踪更新。

平安观点:

印度磷肥处于进口持续提升期,三季度是其消费高峰:印度磷肥补贴总额今年改变2010年以来的持续下滑,今年首次出现8%左右的正增长(印度农业年2015/4-2016/3),同时磷肥销售最高限价近月来也有所提升(约10美元/吨),我们认为在印度新一届政府多次公开表态要改变过去磷肥短缺、过度补贴氮肥的政策下,印度磷肥进口和消费的支持政策有望持续加码,未来磷肥补贴总额和历史拖欠补贴、单吨磷肥补贴以及销售最高限价等方面都有望继续改善,从而推动印度磷肥进口持续提升。印度今年4-6月的磷肥(主要是二铵)进口数量255万吨,同比增长163万吨,增幅178%,而季度末的库存水平与去年同期持平,反映出印度实际需求量显著增长,我们预计2015-2016印度农业年的磷肥进口有望同比增长200-300万吨,三季度是其消费的高峰旺季,预计将对全球需求提供有力拉动。

巴西下半年进口环比上半年将大幅改善:巴西去年磷肥进口达到历史记录高位470万吨,今年由于消化库存和农民信贷补贴延迟落地,2015年上半年出现进口下滑,但由于5-11月是巴西需求旺季,且中期上看,巴西农场种植因雷亚尔贬值而利润上升也将支撑化肥消费,今年进口预计呈现前低后高,下半年环比有望大增80-90%以上,全年维持在450万吨左右,同比略有下降。数据上看,一季度同比进口减少55万吨,上半年进口同比下降26万吨,6月同比已经基本持平,逐月改善趋势明显。

全球主要装置开工率维持在高位,下半年新增产能有限:OCP磷肥今年一季度化肥销量120万吨,同比增长4%,我们推算其磷酸开工率仍然维持在90%以上,其他主要海外磷肥企业Mosaic、PotashCorp、PhosArgro和Maade的开工率延续处在高位。OCP和Maade的新建产能的下半年进度尚不确定,可能会继续出现延迟。国内磷肥未来没有新增产能,趋势上将因一体化成本优势和磷石膏环保压力趋向集中,目前前十大公司的市占率在60%左右,多数企业的开工率也处于较高水平。

投资建议:海外需求显著扩张将成为拉动我国磷肥基本面改善的主因,我国上半年磷肥出口同比增长100%,其中二铵同比增长122%至282万吨,一铵同比增长133至139万吨,重钙等其他磷肥出口同比下滑。根据行业调研,磷肥供需向好已经有迹象传导至磷矿石,我们继续看好这一趋势,预计下半年磷肥价格稳中趋升,继续推荐磷肥板块的投资机会,业绩弹性由大而小分别为亐天化、六国化工、湖北宜化、新洋丰、司尔特和兴发集团,单位市值的磷肥产能(万吨/亿元)分别为3.49、2.33、1.81、0.97、0.93和0.75。亐天化兼具高弹性和国企改革主题;六国化工业绩弹性高、估值便宜以及国企改革进展值得关注;湖北宜化磷肥成本优势大,未来公司整体资产配置有望优化;新洋丰和司尔特进军农资电商,积极发展矿肥一体化值得关注;兴发集团暂时受草甘膦拖累,公司未来磷矿资源和精细化工延伸发展潜力较大。