评7月通胀数据:猪价推动通胀小幅上升,但不改货币宽松格局

7月CPI小幅上升,PPI跌幅进一步扩大。根据统计局今日公布数据,7月CPI同比增长从上月的1.4%上升到1.6%,符合我们的预期,略高于市场1.5%的预测均值(表格1)。同月,PPI同比跌幅则较6月扩大0.6个百分点至5.4%,跌幅大于我们和市场5.0%的预期(图1,表1)。

猪肉价格上涨推动CPI数字上扬。3月末以来猪肉价格持续上行,7月环比上涨9.9%(图3),推动CPI食品价格环比增速提高0.9个百分点(图2)。季节性和供需失衡共同推动猪肉价格大幅上行。3月末至7月末,22大省市猪肉平均价格累计上涨33.9%,其中季节性因素贡献11.2个百分点,占比32.8%。更为重要的是,过去几年猪肉价格下跌与饲料价格调整滞后导致养猪户持续亏损,猪肉库存大幅下降,供需出现一定失衡。6月生猪存栏量继续环比减少154万头至3.85亿头,而能繁母猪继续下降24万头至3899万头(图4)。供需失衡推动猪肉进入上涨周期,但猪肉出现类似于2011年暴涨的可能性有限。首先,养猪成本中最为主要的饲料成本持续下行,猪肉价格上涨显著带动养猪利润攀升,增加补库存意愿,仔猪与猪肉价格已经从3月初的2.7元/千克扩大至7月末的16.2元/千克,显示补库存意愿显著提升。其次,整体需求维持疲弱,社会零售中餐饮收入维持在11.5%附近低位。再次,牛羊等其它肉类价格维持平稳甚至有所下跌,将通过替代作用对猪肉产生一定抑制。猪肉价格难以出现类似于2011年的暴涨行情。

需求总体疲弱环境下CPI抬升幅度有限。虽然猪肉价格上行对通胀带来一定上行压力,但幅度有限,我们预测年末单月CPI同比会升至2.0%以上,但高度不会太高。经济疲弱环境下居民收入增速持续放缓,对消费需求形成持续抑制。同时,就业不景气现象出现,累计城镇新增就业从今年2月份以来持续同比下降,1季度外出农民工人数同比增速在金融危机后首度落入负值。整体需求疲弱环境下通胀难以大幅抬升。

大宗商品下跌加剧工业品通缩压力。7月,PPI与PPIRM环比分别下跌0.7%和0.6%,较上月扩大0.3和0.4个百分点,同比跌幅均扩大至5.4%和6.1%(图5)。7月国际大宗商品价格出现大幅下挫,国内相关期货价格同样出现显著下行,带动工业品通缩压力加剧(图5、6)。随着稳增长政策带动需求回升,以及基期效应推动,工业品通缩压力可能有所减缓,工业品价格同比跌幅将在未来几个月有所收窄。

CPI抬升不改货币政策宽松格局。虽然猪肉价格上涨推动CPI通胀抬升,但不改货币政策宽松格局。央行在2季度货币政策执行报告中明确表示:“货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整,而主要观察物价的总体水平。”并判断物价涨幅总体仍有条件保持低位运行。这表明央行认为通胀压力依然很低,相应的,猪价带来的CPI数字上升并不会影响货币政策基调,下半年将继续维持宽松。而宽松方式进一步向引导资金进入实体经济,扩大社会融资规模转变。在传统货币政策工具之外,货币当局将着力于使用多样化政策工具引导资金进入实体经济。PSL、专项金融债、地方政府债务置换扩容、企业债发行条件放缓以及减少房地产开发贷限制等都将成为引导资金进入实体经济的有效措施。