电信服务行业2015年中期业绩前瞻:聚焦数据流量和资费以及铁塔公司进展

净增用户增长面临挑战;4G 用户增长依然稳健。

2015年上半年,国内净增用户首次出现负增长(下滑1百万),部分受到手机实名制实施的影响;中电信净增用户数据好于中移动、中联通。中移动4G 净增用户达到4,700百万,环比放缓但同比上升318%。中移动、中电信和中联通数据流量均为正增长。虽然供应链数据疲弱,但中移动、中电信与中联通都对其智能手机销售状况感到乐观并分别重申2015年销售目标。

中移动、中联通对2015年ARPU 增长较中电信更为谨慎。

中电信和中移动预计2015年数据ARPU 将强劲增长,因数据流量增长60%-90%,抵消了30%-40%的资费降幅。但中移动和中联通都担心政府或将引导资费进一步下调,从而可能阻碍今年下半年ARPU 的复苏。中电信预计2015年ARPU 将持平或微升。有线宽带业务似乎较无线宽带业务更加稳定。2015年,中电信仍预计盈利将增长;中联通预计盈利持平;中移动因政府干预的不确定性认为2015年下半年EBITDA 利润率的同比复苏面临挑战。

2015年四季度进行铁塔公司交易?2016年资本开支将同比下降。

中联通表示铁塔交易各事项仍在讨论中,且可能会推迟两个月至10月末进行。铁塔公司似乎进展顺利,对4G 不会构成瓶颈。中移动、中电信和中联通都维持了其2015年资本开支计划,而中电信和中联通的开支集中于下半年。中电信最看重120个大中城市的4G 部署;中联通正在建设农村地区的900MHz 3G 网络。中移动、中电信和中联通都预计2016年资本开支将同比下降,而高华预测分别为-20%、-11%和-16%。

聚焦数据流量、资费和铁塔公司进展。

我们将关注数据流量增长,在二季度总用户数环比下降的背景下,数据流量增长将会是主要增长推动因素。我们预计中移动的数据流量增长将最为强劲。此外,我们认为政府对话费、薪酬、铁塔公司、并购等事宜的进一步干预(而不是竞争)将是ARPU 和业务趋势的主要推动因素,但这一因素难以预测。中国铁塔公司的交易时机、交易价格和资本结构也至关重要。鉴于2016年中移动的盈利、EBITDA 和自由现金流有望反弹,我们对该股的评级为买入。