债市日评:为什么7月国债收益率下行缓慢?

利率品市场观察.

我们把信用债、金融债利率分别分解为信用债=国债收益率+信用利差;金融债=国债收益率+利差(隐含税率)。目前信用利差基本压缩至历史最低水平,隐含税率也在历史低位,独独国债这个基准收益率离08年以来低点较远。

这种不匹配现象是从7月开始的。7月以来,金融债和信用债收益率下行幅度明显超过国债,以5年国债为例,7月仅下行3BP,但是5年金融债和中票(AA+)分别下行25BP和39BP。那国债目前这种相对偏高的水平是否合理?未来是国债补涨还是其它债券补跌?在债市买盘强劲的大背景下,对于基准利率的“迟钝”,解释主要有:1、经济还是比08年好;2、目前的收益率水平已经偏低,下行空间不大;3、购买国债的机构偏少。

对于第一个和第二个解释,如果成立的话,那目前历史低位的信用利差和隐含税率水平也不应该存在。而第三个解释,短期内可能成立。从近期交易活跃度来讲,信用债好于金融债,金融债好于国债,投资者的确对国债关注较少,尤其是中短期国债。我们估计接下来一级发行中短期国债招标是定价重估的触发点。

信用品市场观察.

梳理下来,截至目前一共有9家上市公司被证监会立案调查还未结束(已发行债券),这未结案的9家上市公司涉及10只存量债券,未来我们将继续关注其结案情况。

这9家上市公司被立案调查的原因如下表所示,总结来看,财务违规是被立案调查的主要原因。未结案的9家被立案调查的上市公司中,4家被立案调查的原因与财务方面(数据披露、资金往来)的违规行为有关;2家是公司高管或实际控制人涉嫌违规;1家股东减持违规;1家并购相关信息披露违规;1家很模糊地仅提到违反证券法律法规。

转债品市场观察.

1、电气转债:目前正股价/转股价约123.55%,明日正股如果能达到5.3%以上的涨幅即可突破赎回触发价。

国债期货以及相关衍生品市场观察.

5年期主力合约TF1509开于96.680,收于96.830,结算价96.815,最高97.000,最低96.645,涨幅0.17%,振幅0.37%,成交5136手,其中外盘2782手,内盘2354手,持仓量15687手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.150元,结算价上涨0.150,成交量上升1260手,持仓量减少639手。另外,10年期国债期货主力合约T1509上涨0.17%。

今日央行公开市场进行500亿元7天期逆回购操作,当日无资金投放也无回笼,中标利率续持平于2.5%,影响甚微。

传闻称1万亿专项建设债拟全部向邮储银行定向发行,中央财政按照专项建设债券利率的90%给予贴息,供给担忧有所缓和,15国开10收益率早盘便开始下行,5年国债期货冲高上涨0.23%。国开行1-5年期增发新债亦需求火热,结果明显低于预期,尤其是一年和三年期更为受捧,一级招标结果也刺激15国开10收益率最低下探至3.925,5年国债期货最高上涨0.33%。但市场普遍对专项金融债后续配套政策有所期待,在不见兔子的情况下,情绪仍偏谨慎,15国开10收益率最终收于3.93,5年国债期货涨幅收窄至0.17%。