双汇发展:网点快速开拓带动销量增长,原料储备保障全年利润率维持高位

双汇发展一季度实现收入102.4亿元(+5.5%),营业利润增长35.2%,归母净利润10.8亿元(+42.1%),此前市场预期增长35%-40%,业绩略高于市场预期,实现每股收益0.49元。万洲国际发布公告因市况转差暂停香港IPO。

Q1屠宰量391万头,同比增长38.5%,销售肉制品40万吨,同比增长7.4%,冷鲜肉网点快速开拓和原料储备增加带动屠宰量快速增长,肉制品受春节提前和新品滞后影响收入增长较慢。2013年冷鲜肉网点增长60%至3万家,今年计划再增长40%,终端网点的快速增长将带动屠宰量增长;Q1存货39.3亿元,同比增长70.1%,预计是公司判断猪价处于底部增加鸡肉和猪肉原料储备所致,合计预计约20多万吨原料;肉制品今年增量将以低温为铺货重点,利用现有50万个网点加大低温产品铺货,重点推广7大系列新品。

因生猪价格同比下降15%造成收入增长慢于销量增长,毛利率提升3个百分点,除结构升级作用外,公司于近期大量储备低价原料保障全年利润率维持高位。预计Q1头均利润预期达到80元,肉制品单吨利润预期达到1700元以上。今年生猪价格大幅下降,上周生猪价格跌至10.55元/公斤,同比降14.4%。仔猪价格下跌幅度较大,能繁母猪存栏缓慢下降,供过于求的关系将逐步改善,但下降速度不快,预期生猪价格走势呈U形,公司20多万吨原料储备至少可用一个季度以上,基本保障今年利润率维持高位。此外,一季度资产减值损失7915万元,同比增长266.8%,主要是因猪肉价格下降对库存屠宰产品提取减值增加,预期若后期猪价上涨将逐步冲回以平衡季度间利润率波动。

近日公司估值受万洲国际在香港上市不顺拖累,后续业绩持续高增长有望带动估值修复。万洲国际最终发布公告称因市况转差且近期市况大幅波动,取消香港IPO。万洲国际的发行市盈率从最初期望的20-25倍,不断调整至14-19倍,而最终取消,拖累了公司于A股的估值。但未来万洲国际仍势必要通过上市偿还贷款以及为战略投资人提供退出机制,预计会择期重启。集团保障市盈率的意图明显,双汇发展业绩增长是万洲国际估值最大的支撑。此外,市场担心的关联交易亦不大,Q1关联采购分割肉、分体肉、骨类及副产品仅1.0亿元,美国受瘟疫影响生猪价格大幅上涨,暂时失去进口优势。 2 预计14-15年EPS为2.20/2.70元,目标价50元,维持强烈推荐。

风险提示:生猪价格涨幅超预期,新品推广不达预期