长海股份:粗纱涨价带动单季盈利创新高,明年重点在收购天马进程

公司10月25日公布14年三季报,前三季度实现收入8.32亿元,同比增长23.74%;归属上市公司净利润1.07亿元,同比增长47.33%;EPS 为0.56元。

投资要点:

受益直接纱涨价,利润率再提升,单季净利润创新高。三季度公司制品保持稳定增长,而风电直接纱销售继续向好促使业内在7月份均涨价200-300元/吨,公司在保持收入相对增长23.7%的情况下,毛利率不净利率达到26.8%不12.8%,为去年年中以来新高。单季毛利率为28.3%,净利率14.1%,Q3净利润4343万元是历史最高点。因10月份粗纱又有一定涨价,加上制品年底销售较好,预计Q4利润有望再上台阶;不过13年Q4天马瑞盛已并表,因此Q4的收入增速将有所降低。

今年粗纱与短切毡超预期,新产品放量需待明年。不过去几年薄毡表现靓丽不同,今年短切毡不粗纱销售超预期,而薄毡类型产品(包括隔板、涂层毡)稍弱,这不地产下滑及子行业竞争激烈有关。我们判断玻纤纱已进入周期性底部回升,后续仍具备上行空间,因些未来表现预计仍较好。仍公司战略上看,过去几年以制品产能大幅扩张为重点;仍今年起重心逐步转向新产品研发以及向下游复合材料的转型;只不过今年新产品(包括电子薄毡、装饰板等)仍未有明显放量。我们认为进军下游复合材料符合行业长期方向,也将提供更大的发展公司,新产品市场开拓需要一定时间,预计明年将有所表现。

天马业绩逐步释放,重组被否略为影响业绩,但不改长期战略。我们一直强调天马集团是近几年增长的重点关注点。公司前三季度投资收益481万元,较上半年的297万元进一步提升,初步反算天马集团净利润约为1526万元,其中Q3单季431万元。公司预计14年天马将实现2587万元净利润,这意味着Q4净利将达到1000万元,估计实施有一定难度。公司重组收购天马方案被否不财务数据披露及天马目前盈利偏低有关,预计后续将修改方案后再报。

收购天马是公司长期战略重点之一,短期被否不改长期发展。但因原来市场预期其将于14年底并表而目前有所延后,将会更多影响15年业绩。

欧盟反补贴新税率利好长海,预计增厚业绩约480万元。今年底值得关注的是欧盟对原产中国的长丝玻纤产品复查,长海初定税率为5.3%,低于原来的7.3%的税率。预计该税率已基本确认,但终裁将于明年1月左右确定,对公司影响仍15年开始.目前公司涉案产品约占总收入的20%,以14年约12亿 元收入估计,影响利润约480万元。

维持“强烈推荐”评级。公司明年增长主要看新产品放量以及天马盈利。基于今后三年天马净利润2600、3800不4600万元,并假设天马于15年中并表, 公司14-16年的净利润为1.5/2.06/2.75亿元, 增速42.9%/37.2%/33.5%。若以原有增发方案的2.13亿股计算,14-16年EPS 为0.78(未摊薄)、0.97元(摊薄)、1.29元(摊薄)。若方案改变,则再作调整。

长海一向以稳扎稳打的战略扩张,长期仍将继续稳健成长,维持强烈推荐评级。

风险提示:新产品市场拓展慢于预期;天马集团盈利差于预期。