小天鹅A:业绩略超预期,在手现金超过60亿元

事件:2015年8月5日晚,小天鹅发布2015年度中期报告,1)从半年度来看,2015H1公司实现收入61.02亿元,同比增长22.67%,实现归母净利润4.31亿元,同比增长36.14%,对应EPS为0.68元;2)从单季看,2015Q2公司实现收入28.08亿元,同比增长17.10%,实现归母净利润1.88亿元,同比增长29.40%。

出货量情况良好,收入增长为业绩增长主要驱动力:2015年上半年,洗衣机行业整体景气度有所下滑,从产业在线统计数据看,2015H1洗衣机销售整体下降1.79%,而从公司情况看,2015年1~5月,小天鹅实现总销量465万台,同比增长20.24%,远好于行业整体水平。2014年上半年公司收入增长22.67%,销售收入增长为公司业绩大幅增长的主要驱动力。

让利于消费者,但利润率仍有提升:截止上月底,LME铜、铝现货结算价下降17.9%、13.0%,钢材价格指数下降24.5%,中塑价格指数下降0.5%,原材料价格低位有助于成本下降,但公司充分让利于消费者,提价幅度明显小于竞争对手,体现公司对于收入及份额的诉求,因此公司毛利率提升幅度不大,2015H1实现毛利率26.95%,提升0.44pct,2015Q2实现毛利率25.98%,提升0.70pct。

从期间费用来看,2015H1三项费用率为18.22%,下降0.06pct,2015Q2为18.34%,上升0.53pct。综合看,2015H1公司实现净利率8.17%,同比提高1.13pct,2015Q2公司净利率为7.88%,同比提高1.1pct,整体的盈利能力仍在提升。

在手资金持续增厚,营运效率同比提升明显:1)截止到2015年6月30日,公司货币资金达28.17亿元,银行理财产品为32.85亿元,合计达到61.02亿元,而去年同期额为41.07亿元,同比增加近20亿元,公司现金流情况良好。2)截止到2015年6月30日,公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为21.5、25.1天,分别同比下降12.5、3.9天,体现公司经营效率进一步提升。

投资建议:我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为16.0%、13.5%、13.0%,净利润增速分别为30.5%、17.6%和18.0%,EPS分别为1.44、1.69、2.00元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价30元,对应2015年20.8倍PE。