光线传媒:因估值较高下调评级至卖出,仍看好公司长期发展

建议理由

我们将光线传媒的评级由中性下调至卖出,因为该股估值较高,当前股价对应55倍的2016 年市盈率,而行业均值为35 倍。虽然我们仍认为光线传媒可能通过上下游扩张而成为中国领先的娱乐集团之一,并提供与同业可比的增长和资本回报率,但该潜力已经被过度计入股价。我们的12 个月目标价格表明该股面临39%的下行空间。

推动因素公司于7 月15 日发布了2015 年上半年业绩预告,净利润同比下降了5%-25%,原因在于财务费用上升而电影发行减少。但我们预计今年下半年公司业绩将有所改善,因为公司将发行十多部电影,包括《港囧》、《鬼吹灯》等一些备受期待的电影。此外,公司宣布计划以人民币1.3 亿元收购网票网68.55%的股权,后者是一家领先的电影票预订网站。由于该交易尚未完成,我们未将其计入预测。本月公司还将向三家电影公司投资7250 万元。我们认为这是光线传媒进一步扩张价值链(通过互联网向下游电影票预订领域扩张,并向上游IP 开发扩张)的重要步骤,并认为这些举措将有助于巩固其在电影方面的竞争优势。然而,我们56%/44%的2015/2016 年盈利增长预测已经体现了公司丰富的待发行影片和电影业务的高增长势头。

估值

我们维持对该股的盈利预测以及12 个月目标价格人民币18.68 元,仍基于将18倍的2020 年预期市盈率贴现(全球媒体同业均值,与我们覆盖的传媒股一致)。我们的目标价格隐含33 倍的2016 年市盈率。

主要风险

票房高于预期,并购进展快于预期。