2015年中期宏观报告:走出中期底部尚需时间

投资要点:

2015年下半年,在政府大力督促基建投资以及房地产投资可能企稳的背景下,投资增速有望回升,并进而支撑整体经济增速。尽管消费受到的政策外生冲击已经减弱,但经济下行导致的居民收入增长缓慢将继续制约消费的增长。而外部经济继续复苏以及人民币被动升值趋势有所缓和则将有助于出口增速较上半年回升。整体看,经济增速有望超过上半年。我们预计下半年经济短期企稳,全年GDP增速有望完成7%的目标。

鉴于内生需求依然复苏缓慢,经济中期企稳尚需时间,我们认为经济中期的标志应是企业盈利恢复增长,实体经济能够获得相应的稳定投资回报。从目前的情况判断,这一时点最快也是在2016年的下半年到来。

从政策面看,下半年“稳增长”政策的力度将加大。而受制于传导机制及美联储加息等内外因素,货币政策大概率仍以维持中性适度的货币金融环境为主。不会收紧,但也难以更大程度宽松。降息基本已无空间,是否降准则视外汇占款变化或地方债供给等因素是否造成流动性冲击而定。央行仍会通过新型货币政策工具进行定向投放以及公开市场操作来维持相对宽松的货币环境,同时将继续维持汇率稳定。

下半年财政政策将是“稳增长”主力,政策关注的焦点是继续启动基建投资。相应的,在地方政府融资方面会继续放松,第三批地方债置换是大概率事件;而对地方基建项目开工不足的督促力度也会继续加强,从而盘活存量资金。

在货币政策维持现状,财政政策关注启动基建投资背景下,市场估值水平大致呈现上有顶、下有底的状态,而实体经济的内生复苏缓慢意味着,市场上升的动力尚难以从估值抬升切换至盈利增长。下半年市场将更多处于资金逐步回流实体经济,但盈利预期尚未实现阶段,亦即市场上涨的动力由估值抬升向盈利增长切换过程中。市场将是箱体震荡为主,直至实体经济出现企稳预期,而后市场将在盈利增长预期下继续上扬。