宏观研究:适抬利率,促进转型

主要观点:

债务问题使得政策偏重营造低利率环境.

为应对2008年金融危机的冲击,中国采用了货币、投资双扩张的策略,导致全社会债务率和杠杆水平迅速提升。中国债务水平除了提升迅速外,另一个与众不同特征是:工业企业债务率相对稳定,社会财务杠杠上升主要是政府部门加杠杆的结果。政府债务水平的提升,又主要是地方政府借债搞发展的结果。高杠杆使得债务主体财务性融资需求相当刚性,加之2010年后货币政策回归中性,从而直接诱发了高融资利率和影子银行大发展的局面,在经济持续低迷状况下,还直接导致了资金的持续“脱实向虚”行为。沉重的债务负担,使得中国政府对降低资金利率水平,有着极高的动机和偏好。毕竟只有大幅度降低社会融资成本,政府的债务周转才能维系下去。

低利率环境不利于经济转型和企业创新.

从经济行为主体的经营角度,导致企业创新的因素主要来自于竞争压力和谋求超额利益的动力。低利率环境显然为企业创造了不需创新也能获得超额利益的途径,对企业的创新行为有不利影响。从竞争压力角度,利率提高通过提高财务成本,使得企业不仅杠杆经营的收益减少,而且提升了竞争压力,有助于在全社会营造“不创新、无出路”的经营环境!而通过适度抬高利率,还能使企业充分认识到,以前的外延扩张道路不再走得通,企业发展还得回归朱镕基时代的实业经营正路,走内涵式发展道路。维持一个偏高的利率水准,是有利于引导企业走向创新发展道路的。