债市日评:长期专项金融债到底可不可怕?

利率品市场观察

周五传闻中国将推出逾万亿的长期专项金融债发行计划以支持基础建设,中国农业发展银行等开发性金融机构为此次长期专项金融债的发行主体。受该消息影响,债市应声下跌,周五10年国债和国开上行4BP左右。而进入周一,财新PMI大幅低于预期及初始值,投资者情绪有所好转,全天债市以震荡为主。专项金融债的影响是否已经pricein?1万亿长期金融债对市场的影响目前有两个参考:一个是去年的PSL,一个是今年的置换债,不过和这两者也存在明显的差异。首先,回顾PSL当时对市场的影响,4月M2同比激增,投资者担心大量基础货币投放支持基建,经济快速复苏。尔后经济依然低迷,1万亿PSL也不是迅速全部投放;然后3万亿地方政府置换债,传闻及落地时供给恐惧一直压制市场,但是6月和7月债券集中供给期一级市场其它利率债发行利率持续回落,天量地方政府债挤占配置户利率债配置额度的状况并未出现。

总的来说,我们认为长期金融债对市场的负面影响不应过度解读,建议继续观察经济增长的高频指标,从更全面的角度来识别经济状态。一是从供给角度,3万亿地方政府置换债并没有压垮债市,1万亿金融债也不会成为最后一根稻草,债券供给并不决定利率趋势;二是从对经济增长的影响来看,开发性金融机构支持基建贷款属于信用派生(类似于银行放贷),从方向上的确有利于经济增长,但是考虑到专项金融债的发行进度更可能是参照PSL的“小步快跑”,短期内对经济的影响尚不明显。

信用品市场观察:

7月公司债发力!截至7月31日,公募非金融企业信用债7月较6月发行量增加311亿,净融资量增加547亿,品种上表现为:①企业债7月发行161亿,较6月的155亿增加6亿,但与去年7月的499亿相比仍偏少,企业债7月净融资约-134亿,较6月的5亿大幅减少,与去年7月的442亿净融资相比更是大幅下降;②中票发行1062亿,较6月的1073亿继续小幅下降,与去年7月的564亿相比大幅增加,中票7月净融资842亿,较6月的645有所增加,较去年7月的-22亿大幅提升;③一般公司债7月发行714亿,较6月的157亿增加557亿,较去年7月的67亿大幅增加,一般公司债7月净融资633亿,较6月的96亿增加537亿,较去年7月的42亿亦增加明显;④短融7月发行2538亿,较6月的2614亿继续小幅下降,与去年7月的1366亿相比增加较多,短融7月净融资840亿,较6月的724有所增加,较去年7月的220亿增加较多。

截至7月31日,私募非金融企业债券7月发行较6月有所减少。发行量方面,7月PPN发行320亿,较6月减少199亿,减少幅度较大,交易所私募债129亿,较6月增加36亿;净融资方面,PPN净融资为25亿,较6月减少34亿,私募债净融资为111亿,较6月增加37亿。

资产证券化方面,7月发行较6月减少较多。7月总发行量323亿,净融资量-379亿,分别较6月减少423亿和1102亿。

另外,金融债方面,总体金融债发行量7月较6月有所增加,但证券公司在交易所市场的融资量较6月大幅下降。