策略周报:去信心仍在继续

投资要点:

上周A 股市场继续下跌,虽然周三尾盘有过快速拉升,但这种局面没有得到维持,周四和周五杀跌的状况再次出现。

我们在上周的周报中提到信心逐渐消失,势必延长行情震荡的时间, 从目前市场状况来看,这种形势正在变得更加清晰。国家队维稳救市的举动,正在被作为清仓的时机而利用,这是与7月中上旬时的行情的重大区别,当时救市时,国家队统一战线较为稳固,因此有了连续几日的千股涨停的局面,而此时,这种统一战线的基础正在破坏,信心的缺失,使得资金净流出成为新常态。两融余额进一步下降到1.37万亿元(上周四数据) 的水平,成交量也逐日下降,这些数据的变化,都印证了以上的判断。

针对上周一的暴跌,我们写的点评指出市场正在从去杠杆过度到去信心阶段,上周的走势显示这个过程还没有结束,对此应有充分的预期。我们认为去信心包括两层意思,一是在救市背景下指数一再下跌,对短期行情信心的丧失,这进而又加剧了资金的流出,对行情形成新的负反馈;二是估值中长期决定因素中的风险偏好在下降。众所周知,近一年来的牛市, 风险偏好上升导致了估值的上升,目前,这种局面正在改变,风险偏好正在经历一个下降的过程,从这个意义上讲,去信心也是风险偏好正在经历一个下降周期,这是一个相对较长的周期,信心的再次聚集,需要新的催化因素。

风险偏好下降,要求盈利端来弥补,才能稳定估值水平。而从近期公布的数据来看,盈利端走强的时机还没有到来。周六公布的中采制造业PMI 为50.0%,比上月下降0.2个百分点。各项订单指数均小幅下降,显示国内外市场需求水平仍不够稳定。采购量指数、原材料库存指数、进口指数等都小幅下降,反映企业信心不足,去库存活动仍有可能继续。在这样的背景下,企业盈利水平回升的局面难以期待。

总体来看,市场走弱的格局难以很快扭转,反复筑底的过程还没有结束。我们预计在此背景下,市场热点的持续性也难以保持,对于短线操作者而言,波段操作较为合适。从化解经济下滑压力的角度来看,可以关注稳增长受益领域,如基建、水利等,除此之外,防御性板块医药、食品饮料也可以配置,主题投资关注冬奥会概念和国企改革。