吉艾科技跟踪点评:炼化项目进程超预期,大幅增厚公司净利

投资要点:

丹格拉炼化项目进度超预期,预计16年投产产生利润贡献。公司塔吉克斯坦丹格拉炼化项目建设进度加快,预计16年一期部分产能可投产,产量约为30万吨。我们按照平均原油价格85美元/桶估算,该项目16年可产生3000万美元净利贡献,归属于公司权益收益约为9000万元。

“一带一路”政策大幅拉动塔国成品油需求。目前塔国维持着7%以上中高经济增长速度,国内成品油需求旺盛,年消耗成品油在120-150万吨,但油气资源短缺,存在着严重的成品油缺口。伴随着国家“一带一路”政策推动,中国路桥、中国水电等国内企业在塔国开展大规模基建,有力拉动对沥青等成品油需求,目前塔国沥青价格约为900美元/吨,汽柴油价格略高于国内,且成品油价格对成本端原油价格敏感性低。

原油价格陷入长期疲软周期,炼化项目持续盈利可期。我们认为未来相当长的一段时间内,原油价格会延续疲软态势,主要基于以下逻辑:1)、原油供给端过剩。伊朗核制裁解除后,约有100万桶/天原油产量预计在16年陆续释放;OPEC 原油产量连续突破3000万桶/天的目标产量;美国页岩油生产厂商对价格及其敏感,油价一旦有所回升,反映景气度的钻井数量随时会起来。2)原油需求端疲软。全球经济持续疲软,需求量不振。3)、美元指数步入强周期。美联储年内加息预期强烈,美元指数持续走强。公司丹格拉炼化项目成品油产品对原油价格敏感性弱,原油价格长期疲软,炼化项目有望持续受益成本端下滑;此外,炼化项目产能陆续释放,同时受益于量的提升。

高管参与定增和员工持股,彰显对公司未来发展前景信心。公司前期发布了定增预案,拟募集不超过10个亿投资丹格拉炼化项目,其中7.5个亿为公司高管郭总和宋总获取,1个亿为员工持股,定增价为10.62元。公司高管和员工持股大比例参与定增计划,彰显了对公司未来发展前景的信心。

维持公司“推荐”评级。公司核心推荐逻辑:1)、看好在原油价格长期疲软下丹格拉炼化项目的盈利前景2)、看好公司产业链进一步延伸带来协同作用,油服航母蓄势待发;3)、看好公司行业低迷时的外延策略及后续延续动作。按照安埔胜利钻井公司6月份并表,我们预计公司2015-17年每股收益分别为0.35元、0.70元和0.96元,目前股价为14.5元,对应未来三年的市盈率分别为41.4倍、20.7倍、15.1倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示。新产品推广不及预期;钻井公司收购完成后整合效果不达预期;炼化项目地域政治风险。

股价催化剂。公司新产品(包括LWD 等)商业化应用取得突破;延续外延并购步伐。