凤凰传媒:因基本面强劲以及估值具吸引力,上调评级至买入

建议理由

我们将凤凰传媒的评级由中性上调至买入,12个月目标价格为人民币18.58元,隐含30%的上行空间。我们的积极看法是基于:1) 强劲的盈利增长。我们预计2015-17年净利润年均复合增长22%,得益于强劲的传统出版/发行业务以及迅速扩张的新业务(如在线教育与娱乐);2) 强劲的数字业务扩张。2014年来自数字出版业务的收入增长了30%以上,达到人民币6.1亿元,占全年总收入的6%。我们预计2017年数字出版业务收入将达到总收入的10%;3) 具吸引力的估值。该股当前对应20倍的2016年市盈率,而行业均值为35倍,表明风险回报具吸引力。

推动因素

在线教育业务加速。凤凰传媒于5月22日宣布以人民币3900万元收购凤凰学易52%的股权。凤凰学易是一家领先的K12在线教育平台,主要帮助教师整理考试材料并推动与学生的在线互动。该公司在中国累积了1300万用户,覆盖80%的K12教师。在我们看来,此次收购将有助于凤凰传媒更好地利用其K12教育材料以及实施其成为领先在线教育平台的战略。与中国的主要互联网企业潜在战略结盟。管理层表示,公司将在数字出版/在线教育/游戏等领域寻求与百度、阿里巴巴及腾讯的合作。

估值

我们将2015-20年每股盈利预测调整了-7%至0%,因为我们小幅下调了对出版业务增长的假设。因此我们的12个月目标价格下调6%至人民币18.58元(根据基于全球同业18倍的2020年预期市盈率、并以8%的行业平均股权成本贴现得出)。

主要风险

出版业务/在线教育的增速低于预期。投资新业务机会带来的销售管理费用压力高于预期。