债市日评:当前市场特征,“流动性充裕+有效合意资产供应有限”

利率品市场观察

受股市偏冷,IPO、定增等停发影响,短期内有大部分原本投向股市的资金(购买的类固定收益率产品,比如打新基金、配资)转移到纯粹的固定收益市场,包括理财产品、债券、信托等。

以中国实际情况来看,投资者所青睐的合意资产多和政府信用相关,一般情况下,当政府(特别是地方政府)的融资需求高涨时,一般会通过银行信贷来创设出很多资产,这些资产都或多或少的含有政府信用(哪怕是隐性的),这些资产会提供给投资者,这就形成合意资产供给充足的局面。

而当政府(特别是地方政府)的融资需求不足(或受到限制)的背景下,所能创设出的资产规模相对有限,投资者在市场中就很难导找到合意资产进行配置,这种情况下在经济下行期间经常遇到。

2014年以来,我们就面临这种合意资产供给有限不足的问题,但是股票市场的火爆在一定程度上缓解了有效资产不足的问题,很多投资配置机构可以绕到股票市场达到配置的目的(例如打新、股票配资),当股票市场波动性加大后,原有的局面再度显现,合意资产再度面临供应不足的局面,导致了当前市场形成“流动性+有效合意资产供应有限”的组合局面。

目前经济增长偏弱,企业融资需求较少,再叠加地方政府融资限制较多,固定收益类资产一直供给偏少。以信用债为例(非金融企业),今年二季度信用债发行量为1.55万亿,净融资4900多亿,而去年同期,总发行量1.65万亿,净融资9300多亿,今年二季度净融资量较去年同期下滑近一半。同时,历史上多数时候表现出逆经济周期的城投债今年供给也偏少。2015年二季度企业债发行量不到1000亿,净融资-500亿,净融资出现了负增长非常罕见。

短期内供给与潜在需求的明显不匹配,导致近期债市特别是信用债市场明显的供不应求,并进一步蔓延至利率债。以龙湖地产债为例,7月7日发行的5年期品种利率4.6%,而7月27日包含回售权的5年和7年品种利率分别为3.93%和4.2%,5年品种收益率在十多个交易日内下行40-60BP,绝对水平仅高出同期限金融债40-50BP,信用债受到疯抢。同时,由于金融债与信用债的利差已然偏小,而且金融债在市场上的流动性要好于信用债,所以综合比较来看,部分投资者已经资产配置向利率债转移。以债券基金为例,我们观察到二季度二级债券基金和中长期纯债基金都加大了金融债和国债资产的配置,特别是金融债。

信用品市场观察:货币基金2015年二季度季报概况

截至2015年二季度,发行在外的货币基金共191只。二季度新发型货币基金11只,较一季度增加2只。总发行额约为62亿,较一季度减少约6亿。

申购赎回:2015年二季度180只老货币基金中有116只出现净申购,63只出现净赎回,其余无数据或者无申购赎回。二季度净申购只数较一季度增加了83只,净赎回只数减少了25只。