富瑞特装:与covalent合作加快氢能产业布局新兴、物联网、氢能业务前景向好

投资要点:

1.事件。

公司公告与美国CovalentCapital(以下简称“Covalent”)签订《框架协议》,共同选择电解水制氢系列产品的领先企业进行并购投资。

2.我们的分析与判断。

(一)与Covalent合作,氢能产业发展将超预期。

根据公司公告,Covalent在北美地区新能源领域,特别是氢能行业具有丰富的资源和项目储备。公司将与Covalent共同选择目标公司,通过SPV进行投资。目标公司应拥有先进的质子交换膜工艺电解水生产高纯氢技术、质子交换膜燃料电池技术和加氢站技术,商业化生产的电解水制氢成套设备销售覆盖全球市场,年营业额在千万美元以上规模,并已基本实现盈利。

氢能源具有热值高、零污染(产物只有水)、应用方式多样和来源广泛等诸多优点,存在能源革命的潜质。公司的氢能源项目核心技术为常温常压液态高密度储氢技术及脱氢技术,致力于解决储存运输这一氢能源利用的瓶颈,目前已取得阶段性突破。公司已公告出资1.8亿元建设年产1500吨高纯氢气的装置设计、装备制造以及工程建设项目,今年将力争完成相应装备的研发工作;此外,公司提出将“开展氢能源在通信基站备用电源、中卡和乘用车上的应用技术开发”。

本次投资是公司氢能产业链布局的重要一步。如果投资成功,公司将打通氢能行业全产业链,占据氢气制备、储运和应用三大关键环节。

我们判断公司未来不排除通过类似形式在氢能领域继续进行投资,公司氢能产业发展进度将持续超预期。

(二)天然气供大于求趋势确定,业绩将继续改善。

我国天然气未来供大于求趋势确定,将转入买方市场;天然气价格市场化改革将推动气价下行,LNG经济性将不断增强;到2020年公司传统业务国内市场规模增速约20%。公司此前发布中报业绩预告,二季度业绩环比增速自去年三季度首次转正,同比降幅较一季度有所收窄。公司年报和一季报中明确表示将响应国家建设“一带一路”的政策号召,加大海外市场开拓力度。我们预计随着下半年基建项目的开工、天然气门站价格下调效应逐步传导至装备市场、天然气价改的推进以及对海外市场的开拓,公司业绩增速将继续改善,并有望转正。

(三)非公开发行实施完毕,将促进新兴业务突破。

公司三大新兴业务船用LNG装备、再制造发动机油改气和“速必达”系统合计面临约120亿元/年的市场空间,目前行业均处于起步阶段。2015年公司海上LNG装备发展迅速,子公司富瑞重装已获得世界上正在建造的3艘小型LNG供应船订单中的2艘的液罐建造合同,并同芬兰瓦锡兰公司签署了3+2年的合作协议,7月公司公告收购新加坡设计公司SIXTEE(客户包括马士基、中集来福士、中海油服等企业),海上LNG装备实力进一步提升;根据媒体公开信息,公司“速必达”系统已与中海油、圣农等合作,发展势头良好。公司非公开发行事项已于7月实施完毕,增发价格为84元/股,预计随着资金的到位和募投项目的建设,公司新兴业务将不断取得突破,发展将超预期。

(四)LNG产业物联网:“广联达”+“大众点评”,建立LNG产业“上海钢联”。

公司培育业务LNG产业物联网由联营企业云顶科技实施,云顶科技主要定位为LNG产业物联网/互联网平台,深入LNG产业,以装备为基础,是“互联网+LNG产业”的代表性企业。公司四大平台(硬件+运营+电商+社区)稳步推进,通过“广联达”(运营平台)+“大众点评”(社区平台)打造LNG产业的“上海钢联”(电商平台)。目前全国加气站和车辆LNG交易额约600-800亿元/年,考虑到未来车辆数的增长、船用和速必达等市场的发展,预计LNG交易额规模将超过1000亿元/年。公司将探索互联网金融(融资租赁和电子结算)等领域,未来发展潜力巨大。

此外,云顶科技对于富瑞特装的产品销售将起到促进作用,并增加用户粘性。公司LNG产业物联网项目有望依托公司LNG全产业链业务迅速发展。

3.投资建议。

考虑对SIXTEE的收购,预计公司2015-2017年备考EPS分别为1.99/2.96/3.93元,PE为46/31/23倍。LNG装备中公司成长性突出;在整个油气装备行业中,公司估值具备一定优势,维持“推荐”评级。风险因素:油价大幅下跌、天然气价格市场化改革进程低于预期、汽车油改气政策出现负面变化、新兴业务发展低于预期。

详见我们4月2日发送的深度报告《富瑞特装(300228):LNG全产业链装备龙头;2015年新兴业务将取得突破》(50页)及后续点评报告、云顶科技交流观点。