利率市场周报:放水有道

利率展望:

上周银行间流动性边际收紧,利率债短端仍处高位,理财收益下行是好的开始:证金公司对银行资金的吸纳对利率债的挤出效应有所缓解,但利率债短端仍处高位。短端的抬升虽然只是一日效应,虽然长端并不因为利率传导机制的问题无法降低,但财政短期融资成本的提高并不符合需求仍旧低迷的现状。

经济筑底但回暖乏力,外汇占款继续递减概率大,仍需宽松:人民币实际有效汇率走高,贸易差值难以支撑外占增长,结汇意愿后置而私人部门持汇意愿前置,外占或持续性缩减;近期由近万亿美元的外汇储备被用于支持国家战略发展和投资,货币政策通过定向或普适的渠道放水仍是必要的。

央行铺陈各渠道引入宽松:央行积极为海外资金入银行间市场铺陈,资金入场可能仍需时日;我们认为主要还是因为国内债券市场风险定价与国际成熟债券市场存在既定的差别以及流通性的差距,但同时相比之下国内债市较其他市场的相对独立性和高利率是吸引部分海外资金的原因。

本月公布的进出口数据虽然超出预期,但相比之下外汇占款进一步缩水;贸易差额的增长并没有拉动外汇占款的小于其增长量的跌幅,我们提出对三季度外汇占款走势的若干分析:

六月经济和金融数据显示国内经济筑底但回暖乏力,近期公布财新PMI显示生产强劲但订单少增或再度收缩,进口缩减速率收窄在原材料价格继续下跌情况下略有回升加之采购需求减少,外部经济形势虽然边际改善,我国的内外需求仍存在一定震荡;

14年下半年贸易差额基数位置较高,下半年进出口数据即使出现环比小幅上升,同比大概率仍会出现负增长的态势。

从银行结售汇增量和金融机构外汇存款增量的差距上可推测,通过贸易量增加驱动的结售汇或不及私人部门对外汇资产的需求;因而后期即使贸易项有超预期表现,在目前对外占的拉动也十分有限。

在目前实际有效汇率已处高位的前提下,利差的持续扩大人民币持续受到升值压力,后期出口贸易的预期继续承压,因而后期贸易差额对外汇占款的支撑将继续削弱,外汇占款继续递减的趋势大概率将持续。

进出口贸易差额对外汇占款的影响。

摘要:

二季度外汇占款继续延续一季度的递减趋势,但幅度稍许放缓;

后期在人民币有效实际汇率已处高位和中美利差持续扩大影响下,贸易顺差对外汇占款的支撑可能会加速削弱;

在美元升值预期存在的背景下,出口和进口商向银行结售汇的意愿后置而私人部门持有外汇意愿前置,加之外商直接投资增速和体量短期不会大幅提升,三季度外汇占款的增量大概率继续为负。