债市日评:2015年中期策略会固收品种看法摘要

《国信宏观固收-2015中期利率品市场策略报告:需求曲线下移+供给曲线上行,债牛不息》主要结论:

从中周期(未来2-3年)来看,中国经济的“调结构”是主流趋势,而“稳增长”具有阶段性、短期化特征;这种判断会导致中国的融资需求曲线呈现波浪式下行,每次稳定反弹的高点都将低于前次;那么对于利率曲线而言,曲线将波浪式下行,每次利率回升的高点都将低于前次; 对于下半年的利率品走向,我们认为:

数量型宽松是下半年货币政策的主要基调,主要以降准、PSL、地方债抵押回购为主要特征;

1年期定期存款基准利率维持在2%的背景下,7天货币市场利率在2-2.5%之间;

1年期金融债券利率合理范围在2.5%附近;

10年期金融债券应该向3.5-3.6%迈进;

主要逻辑:

1、利率由融资需求曲线和资金供应曲线来决定,前者和中国的名义增长率相关,后者表达中央银行的货币政策基调;

2、资金供应曲线一方面受到整体社会杠杆率总水平约束(可用M2 来表达),另一方面受到杠杆结构影响;

3、2013 年在杠杆结构方面失衡表现为非标类资产膨胀,2015 年表现为股权及其他投资项目的膨胀,这与股票市场火暴,引发银行资金以打新、配资模式扩张有关;

4、在未来股票市场波动下,制约资金供应曲线扩张的因素得以化解,保证资金供应曲线可以扩张;

5、融资需求曲线由经济增长率和通货膨胀率决定。(1)在地方政府加杠杆意愿不足背景下,第二产业扩张无望。四个季度工业增速分别为:6.4%、6.3%、7.0、6.8%;全年工业增加值增速为6.7%。(2)股票市场交易规模萎缩, 将从下半年开始对三产业增长形成负面拉动效应;(3)通货膨胀率下半年保持在1.4-2.0%之间;