上海梅林:享受猪价上涨和国企改革双重向上弹性,重申买入

投资要点。

大股东将低价注入集团生猪养殖资产(现金收购价1.8亿元,估值为1xPB),按目前市场估值可增加公司市值25-30亿元,对应25%的短期股价上涨空间。(1)公司7月15日公告与上海市上海农场拟合资设立江苏梅林畜牧有限公司,注册资本36000万元,其中本公司现金出资18360万元,占比51%,并由梅林畜牧公司向上海农场下属单位及上海市川东农场下属5家公司(上海黄海农贸总公司、大丰丰海种猪繁育有限公司、大丰市下明畜牧养殖有限公司、上海丰海肉类食品有限公司及上海东裕畜牧养殖有限公司)购买生猪养殖业务涉及的全部生物性资产、存货及部分固定资产,确定资产收购价格为3.71亿元,采用现金交割。(2)近期猪价快速上涨,畜禽链反转确立,而公司拟进行的资产注入中(预计7月底完成),包含了较大规模的生猪养殖资产——商品猪+母猪+种猪等近70万头。(3)齐鲁农业组预测明年生猪养殖年头均盈利可达400-500元。按照去年50万头的出栏量,以及保守头盈利300元计算,公司明年业绩将增厚0.77亿元。(4)而目前A股生猪养殖上市公司万头出栏市值在1.1-1.7亿元左右,按1-1.5亿元的万头市值谨慎计算,公司可增加市值为50万头*51%(持股比例)*(1-1.5)亿元=25-30亿元。

另外,公司计划进行配股募资,募集资金12亿元,全部用于偿还贷款和补充流动资金,预计公司明年财务费用将大幅减少。公司7月15日发布公告,拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东进行配售,本次配股预计募集资金总额不超过120000万元(含发行费用),全部用于偿还贷款和补充流动资金。

2014年公司短期借款高达15.8亿元、财务费用1.07亿元,整体负债率达45%以上,在同行业中处于较高水平,配股募资主要用于偿还银行贷款,将大幅减少财务费用对公司净利润的侵蚀。

总之,生猪养殖业务高景气叠加财务费用减少将大幅增加公司的业绩弹性,预计2016年增厚1.52亿元,其中生猪养殖利润50*0.51*300=7650万元(养殖免所得税)、财务费用减少7500万元。因此,我们也根据最新的注入资产情况,大幅上调公司2016年的盈利预测,由2.25亿元上调至3.66亿元。

我们自去年7月份推荐以来,看好上海梅林的逻辑始终在于国企改革进程带来的效率提升,2015年上海梅林国企改革迈出坚实一步,实际控制人光明集团旗下的牛肉猪肉相关资产将注入上市公司,意在打造中国肉类航母企业,同时新管理层值得期待。

?2015年3月27日公司发布公告,拟注入实际控制人光明集团旗下的牛肉猪肉相关资产,资产注入后将使公司收入增厚30-40亿元,品类上从猪肉进一步拓展至牛羊肉等各类肉制品,并完成了上下游一体化的布局,真正形成了大肉食板块,而养殖采取适度规模又控制了养殖风险;?新管理层雄心勃勃,原牛奶集团CEO沈伟平出任上海梅林总裁,计划加强激励、整合渠道、并购强化产业链。新三年发展规划从追求规模和速度向注重质量和效益转变,我们预计2018年目标收入250亿元,净利润超过4亿元,计划培育出11个产值规模超过20亿元的业务子单元。

实际控制人光明集团计划增持,彰显对梅林做大做强肉类业务的坚定支持,同时我们预计集团将积极推动公司完善激励机制。公司于2015年7月9日发布公告称:(1)公司将尽快完成前期公告的收购实际控制人光明集团相关资产事项,进一步做大、做强公司主营业务。(2)光明集团拟在公司股票复牌后择机增持上海梅林股票。(3)光明集团及一致行动人和公司全体董事、监事、高级管理人员承诺在今年内不减持上海梅林股票。(4)光明集团和公司将积极推动公司的股权激励或员工持股计划工作。

资产注入完成后(预计7月底完成),预计2015-17年收入为160、195、224亿元,按2015年1.2倍市销率计算,目标市值192亿元,对应目标价20.4元,重申“买入”。上海梅林坐拥大量历史悠久、优质的品牌资产,目前ROE只有双汇的1/4,而净利率不到双汇的1/6,未来改善空间巨大。资产注入后,预计2015-17年公司实现销售收入160、195、224亿元,考虑到生猪养殖业绩弹性以及明年财务费用有望大幅减少,上调盈利预测,预计2015-2017年实现归母净利润分别为1.97、3.66、4.22亿元,对应EPS分别为0.21、0.39、0.45元。

风险提示:食品安全问题、注入进度不达预期。