2015年下半年宏观经济研究报告:政策依旧宽松,经济企稳在望

中国经济:以一线城市为主的局部房地产市场回暖态势已经确立,下半年房地产市场去库存状况将继续好转,从而减轻区域型房企的生存压力,并有效降低全国房地产市场发生系统性风险的概率,全国房地产投资企稳可能出现在今年三季度,回升有望最早在今年四季度来临。

基建投资继续发力,上半年获发改委批复的基建项目总投资超过8000 亿元(以城市轨交和铁路为主),将继续为稳增长政策托底。目前我国制造业企业的去库存周期虽然还在持续,用工量也在持续减少,但距离去库存周期的结束已经渐行渐近。实际和名义的社会消费品零售总额有望在下半年保持略高于10%水平的同比增长,不过汽车消费市场转冷将使得权重占比近12%的汽车消费成为中国消费市场最大的不确定性因素。上半年我国外贸形势相当严峻,顺利完成全年外贸增长6%目标的概率很小,不过全年贸易顺差有望达到2.5 至3 万亿元。基于以上判断,我们对三季度和四季度GDP 同比增速的预估为7.0%和7.1%,全年GDP 增长预估为7.0%。

国内政策:预计央行后续的货币政策放松将更加倚靠存款准备金率的下调,下半年有1 次降息的可能(幅度为0.25%),有2 到3 次的普降准备金率的可能(每次幅度为0.5%)。下半年CPI 可能略有回升但幅度较小,预计全年CPI 同比涨幅1.5%左右,全年PPI 同比下降依旧是大概率事件。全年M2 同比增速有望略超过12%。实体经济受益于货币政策放松获得了更多的贷款支持。全市场利率有望继续下行,这将继续降低企业的融资成本,企业业绩将受益于财务成本的降低;财政部推进的地方债置换也将受益,地方债务风险将得到有效降低。财政政策在下半年将进一步发力,财政赤字率有望达到2.3%的目标。政府出台智能制造、环保、互联网金融等相关产业政策将进一步推进产业升级和结构调整。

海外经济:美国经济正处于低通胀下的温和复苏期,预期联储将在今年四季度进行1 次加息(幅度为0.25%)。

加息周期的正式开始,将带来美国债券价格下降的现实风险(对10 年期及以上的长债影响最大),也将提振美元,下半年美元指数有望达到略超过100 的水平,从而对原油、黄金等大宗商品价格形成一定的压制。希腊暂时的债务违约将逐渐消除,不至于对欧元区处于弱复苏中的经济造成很大的负面影响。