中航机电:激励机制将到位,公司发展如虎添翼

核心观点:

1.事件。

公司非公开发行股票方案获得国资委“原则同意”批复。

2.我们的分析与判断。

方案进展破冰,下半年大概率完成。

(一)长效激励约束机制到位,树立军企标杆。

公司拟以14.48元/股的价格发行137711860股,其中员工持股部分占比5.88%,航空产业公司认购部分占比19.23%,其余为机构认购,募资26亿元,用于偿还银行贷款。目前方案得到国资委批复,我们认为下半年发行基本完成。公司的非公开发行方案涉及核心员工持股,是公司在近期军工央企深化“国企改革”的背景下,进行的有益尝试。虽然改历程一波三折,但方案最终获批预示着军工国企改革迈出重要一步,具有明显的标杆示范意义。可以预期,后期行业内企业或将掀起员工持股的大潮。公司募资偿贷后将显著改善公司偿债能力指标,并通过降低财务费用来提升公司的盈利水平。

(三)内生+外延助力公司成长。全年看公司航空主业增长平稳,随着航空产业在国民产值中占比的逐步提升,公司该业务有望继续上台阶。基于公司优化业务结构的初衷,非航业务板块将继续呈现高增长。此外公司上半年收购汉胜秦岭,完善了航空维修业布局,未来5家企业的收购亦在途中。公司作为中航工业机电板块的整体上市平台,后续资产注入空间巨大。2014年机电系统公司营业收入约400亿元,利润总额约13亿元,分别是上市公司的6倍和3倍。随着科研院所改制政策的落地,我们认为资产质量相对优异的研究所将大概率注入上市公司,公司未来的发展前景可期。

(二)集团大力增持,传递发展信心。

公司控股股东和关联方及其董监高基于对公司未来发展前景的信心积极进行增持。增持金额约1.22亿元,占其自由流通市值的1.2%,增持力度较大。后续集团不排除继续增持的可能。

3.投资建议。

预计公司2015-2017年的EPS分别为0.53元、0.65元和0.80元,当前股价对应PE分别为44.55x,36.32x和29.51x。公司价值优势明显,我们维持公司“推荐”评级。