策略随笔:静待市场情绪恢复

政府实施救市政策以来,指数3373见阶段性底部。市场大多数时间是抢筹表演,很多个股尤其是创业板超跌个股走势极端,非大涨即大跌。简而言之,市场目前依旧是政策托举,行政与救助的力量对抗市场下跌趋势,在市场供给与需求在政策强制性改变下多、空两股力量的均衡。展望后市,几个重点的问题依旧需要思考。

第一、二季度宏观经济指标趋稳,扣除金融投资收益,未见明显触底回升,货币继续宽松可期。

我们一直强调,宏观经济是否企稳是决定货币政策拐点的核心变量。从宏观角度来看,我们认为货币总量的放松是经济能否企稳的关键。尽管二季度宏观经济经济指标部分看似企稳,尤其是报出7%的季度GDP增速后,很多人认为经济企稳,货币政策的力度与趋势将会改变,但我们认为其中背后的逻辑仍需要辨明。

二季度GDP很大程度是第三产业贡献,在其各个分项中,金融业GDP增速加快达1.5%,延续去年底以来的上升势头;在今年一、二季度7.0%的累计增速中,金融业分别形成了1.3%、1.4%的拉动力量,而过去的两年中该数值始终稳定在0.7-0.8%的水平。即今年以来金融业的迅猛增长为GDP提供了约0.6%的额外拉动力量,若金融业增速维持在去年的均值水平,第三产业对GDP拉动3.4%(2014年末为3.6%),对应今年一、二季度的GDP仅仅分别为6.5%、6.4%左右。

假设维持目前证券市场中枢波动不变,预期金融行业对三季度GDP的拉动回落到1.0%左右,意味如果经济增长动力维持目前水平,即使不考虑证券市场指数回落对实体经济的间接影响,三季度实际GDP增速可能在6.6-6.7%左右。