平安债券观点:
从2014年10月至今,中国央行的操作,一是逐渐从偏好定向工具,转向对降准降息等普遍宽松, 它使得6月末短端真实利率接近于零利率,同业加权利率同比下降1.4个百分点,但利率长端仍然偏高。二是无视通缩,中国经济现实和潜在的通缩威胁似乎仍被广泛忽略,日本的教训和IMF的大量研究显示,一国经历的PPI通缩越长久,就会拖累CPI也同样长久的低迷不振,从而导致资产负债表式的衰退。
2015年下半年,中国央行有可能明显偏离其过去8个月的姿态,重新回到青睐定向操作, 实现不断扩权的节奏。新的定向操作,是将大量本外币流动性注入政策性金融机构和大型商业银行, 其中外汇储备注入政策性金融机构,主要服务于丝路等对外战略; 本币流动性主要用于置换两万地方存量债务, 但商业银行的贷款需求在明显萎缩,定向政策可能会带来部分金融机构和国有企业流动性充沛,但市场化取向高的私营经济可能感受不到显著宽松。
持续扩大的定向政策导致结果将是:三季度可能出现利率长端持续下行的迹象, 这主要得益于地方存量债务作为抵押物,回流到央行资产方。估计三季度长端利率可能会下行约50个BP之巨,逼近3%左右。
首页
微信公众号
证券之星APP
