中国软件国际考察纪要:解放平台发展顺利;再次强调“买入”

中软国际(CSI)的“解放”平台(JF),是中国行业内领先的IT服务众包平台,于6月19日正式启动商用服务。目前JF已吸引来自传统行业和IT行业的1300名客户,获得200个工程师团队注册,并有39000名程序员正式注册§JF有望通过降低成本、创造全新的商业模式来提升CSI的盈利能力。不过预计需要较长时间才能令JF成功演绎。基于其2014年的业绩,我们预测中软国际在2015年的预测股东净利润/每股盈利为2.77亿/ 0.146元(人民币,下同),同比增长38.27%/38.24%

中国的“互联网+”战略及移动互联网的普及,将驱升JF平台需求,令其受益。中软国际当前估值对应0.5/0.3倍 2015及2016年预测PEG,我们认为颇具吸引力。重申“买入”评级,12个月内目标价为5.0港元,对应0.5倍2016年预测PEG

我们近期拜访了中软国际北京总部,并与JF平台的主管进行了交流。以下是此次考察纪要:

JF深受各类中小型和大型企业的欢迎。JF作为一个IT服务的众包平台,于6月19日正式启动商用计划。它把那些有IT服务需求的公司(外包合约发包方)与软件开发商及程序员(接包方)对接起来。对于中小型(S&M)发包方(通常只有1200名员工)来说,JF以较低廉的价格,提供包括网站、移动应用程序开发、IT系统维护等多种多样的IT产品设计与服务。而对于大型的外包公司来说,CSI可以协助他们分拆IT服务外包合同,并精准定位那些高素质的IT开发人员。

使用JF的好处有很多,包括:1)为IT服务供应商和最终用户之间建立起更有效的沟通,JF能协助最终用户把IT服务需求转为专业供应商或IT程序员所熟悉的语言,再提交至线上;2)显著降低人力资源成本,减少企业内部IT人员和不懂IT的管理层之间的委托-代理问题;3)通过JF平台,企业需求方更容易找到最符合其现行IT服务需求的程序员。CSI正计划把JF平台与微信的企业公众号系统对接,让用户可以更方便使用JF平台。我们预计移动网的普及,会大大提升JF的服务需求和使用频率。

注册用户增长迅速。1)自6月19日以来,已经有1300个发包方用户在JF上注册。CSI预计,随着中国“互联网+”战略的实施,以及“工业4.0”等国家战略的推动,对于IT服务需求将继续上升;而过往经验显示,随着中小企业的业务增长,将会带来更多后续的IT服务需求。2)JF上已经有400个工程师团队入驻,其中有200个团队进行了注册;全国有近39000多个程序员已经正式注册。CSI相信,人数将随着JF平台的日益普及和崛起而继续增长,因为全国仍然有大量富有闲暇时间的科研院校学生及企业IT工作人员愿意加入此平台。CSI确立了全新的商业模式。JF给CSI带来的好处是多方面的:1)CSI将向接包方收取合同金额的10%作为服务费;2)发包人的合同货款需存放在指定平台,这将改善CSI的现金流,有关沉淀资金或有可能产生利息收益;3)通过JF,CSI也可以拆分自己的合同。此前的内测数据显示,采用这种方式可以令其政府条线的业务合同净利润率提升近9个百分点;4)随着JF平台的成熟,CSI有望进一步开发IT服务广告或是IT猎头服务等业务。

料JF短期内的贡献有限。尽管JF平台已经顺利启动,并有一个良好的开局,但是考虑到其业务占比仍然较小,我们并不期望该在短期内会对整个集团提供显著的收入增长贡献。主要因为:1)作为全新业务,JF仍然需要对自身的工作团队、各业务板块及项目流程做好规划和完善工作,我们认为这需要较长时间的磨合;2)推广JF平台也需要较长的时间,尤其是需要建立用户信任和口碑;3)CSI需要时间发现并解决一些潜在的问题,例如它需要保护自己免受知识产权(IP)方面的法律纠纷。坦率地说,在中国大陆,知识产权保护并不是中小企业主甚至大发包公司的关注重点,很多用户更注重项目完成时间、质量和后续运营问题。但是,我们预计,随着这些发包企业逐步意识到IP的价值,不排除会有一些IP法律纠纷会浮现,因此CSI需要提前防范有关风险。

估值吸引,维持“买入”评级。我们认为,JF平台将逐步改善集团的毛利率和净利率。但考虑到有关提速可能需要时间,预计中软国际在2015年的预测净利率有望从2014财年的5.76%微升至6.31%,其2015预测毛利率有望达到31.5%。基于公司2014年公告的业绩,我们预测其2015年预测股东净利润/每股盈利为2.77亿元/0.146元,按年分别增长38.27%/38.24%。该股报告前交易价格对应2015及2016年的预测PEG值为0.5/0.3倍;我们认为,这一估值过于保守,没有充分体现中软国际所处的行业增长因素及其JF平台的潜能。有鉴于此,我们重申对该股的“买入”评级,并确立其12个月目标价为5.0港元,对应0.5倍的2016年预测PEG。

风险因素:1)云服务和大数据业务的发展程度低于预期;2)解放平台(JF)的活跃度后劲乏力,变现能力令人失望;3)国内同行竞争加剧;4)并购Catapult Systems后面临的文化差异与管理风险;5)预计公司在2015及2016年均未能派息。