南方泵业:年报略低于预期,静待资本运作加强

公司公布年报及一季报预告,2014 年公司分别实现收入、归母净利15.71亿、1.97 亿,同比分别上升16.88%、23.66%,略低于业绩快报;受宏观经济增速下滑和市场竞争加剧的影响,公司预告一季度实现归母净利2,833-3,116 万,同比增长0-10%,低于预期。2014 年公司从单纯的生产制造业向制造服务业及投资发展等板块发展升级,形成“制造业+制造服务业+投资发展”的战略模式。中长期,我们认为产品线向大型、高端和精密化方向的纵横拓展,同时紧扣水处理环保行业发展契机通过多种模式合作推动制造服务与投资,将是公司未来增长的核心驱动力。我们调低公司2015-17年每股收益预测至0.93、1.11、1.34 元,考虑牛市下板块估值的提升以及近期因预期“水十条”政策落地公司股价已有较大涨幅,我们调高公司目标价至37.18 元,对应40 倍2015 年市盈率,下调至谨慎买入评级。

支撑评级的要点.

各产品线收入表现不一。主导产品CDL、CHL 系列、供水设备如我们预期维持平稳增长,增速分别为13%、6%、12%。公司今年新增产品线暖通泵NISO 系列、TD 系列、污水泵WQ 系列、MS 系列高速增长,增速分别为79%、30%、97%、50%。中开泵受产能与市场影响收入下滑7%。

毛利率再创新高。2014 年公司所有产品线毛利率较2013 年均有不同幅度的增长,整体综合毛利率从37%上升至38%的历史新高。毛利率的上升主要源自规模效应、新产品放量以及原材料成本的下降。我们预计在原材料价格不出现大幅上涨的前提下,毛利率仍将维持高位。

调整升级,深耕环保拓展。2014 年公司完成了从泵产品制造向制造服务及投资发展的调整升级。通过与安讯能水务公司、霍尼韦尔等巨头合作加快在水处理、水净化领域布局突破。公司将持续深耕水环保行业,利用政府推进“水十条”、“五水共治”等机会,加快环保领域的拓展,力争在上述领域和海外市场取得进一步突破。

变革关键之年,静待资本运作、外延落地。公司明确指出将关注资本运作的动态和趋势,逐步加大公司在环保、水务、供暖、海外市场的市场占有率;充分有效地利用现有资金,加强公司收购、兼并、重组、合作的力度,在上下游相关领域积极寻求合作伙伴。我们静待变革的落地,为公司新的发展阶段增添新动力。

评级面临的主要风险.

外延进展不达预期、原材料成本上升估值.

考虑牛市下板块估值的提升以及近期因预期“水十条”政策落地公司股价已有较大涨幅,我们调高公司目标价至37.18 元,对应40 倍2015 年市盈率,下调至谨慎买入评级。