海螺创业:增持评级,看18.6港元

14财年公司应占联营公司利润达19.8亿人民币,税前利润总额的占比达到80%,主要的贡献来自海螺水泥(26.7,0.70,2.69%)和海螺型材两家上市公司的盈利摊分。由于联营投资的业绩贡献比重庞大,预料间接来该两家上市公司的传统产业收入仍将主导海螺创业(16.62,0.16,0.97%)的业绩,并构成影响公司股价表现的最关键因素。

公司的节能环保板块由节能概念的余热发电和立磨、以及具环保概念的垃圾焚烧所组成。我们认为节能类业务的增长增趋放缓,公司业务重心将逐步转移至环保概念的垃圾焚烧业务。海螺创业的垃圾焚烧分部可透过BOT、BO、EPC、EP等多种商业模式经营,全方位切入需求强劲的垃圾焚烧市场。14财年垃圾焚烧分部的毛利率高达39%,仅次于港口物流分部。由于市场潜力庞大,公司正积极推进有关业务的开展,加上国家政策鼓励,预期垃圾焚烧项目将成为公司未来的主要增长点。总括而言,海螺创业依靠传统水泥产业供应养分,令其有能力探索节能环保领域的发展机遇,为公司带来额外的潜在红利。

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价18.6港元

我们利用“分类加总估值法”的方法来估算海螺创业股票的公允值,主要透过评估公司四大业务分部(节能环保、港口物流、新型建材和联营投资)的估值再加总来决定公司的整体价值。我们首次覆盖海螺创业(586HK),展望目前估值尚具备上升空间。根据我们的估值模型,我们估计公司的合理市值为335.84亿元港币,对应目标价为18.6港元,股价潜在增幅约13.1%,给予“增持”评级,主要憧憬(1)垃圾焚烧业务的强劲市场需求;(2)政府对节能环保产业的扶持政策、以及(3)新型建材业务的新增收入贡献。

目标价的对应15财年预测市盈率约10.95倍、预测市净率约1.61倍。公司的风险因素主要包括:(1)联营公司的不可控性、(2)海螺水泥的股价风险、及(3)新型建材业务前景的不确定性。