中投证券企业债与公司债信用分析周报

投资要点:

截至周四公告统计,本周共有3支公司债发行,发行金额合计84亿元,共有4只企业债发行,发行金额合计55亿元。部分个券点评如下:15宜华债发行人为民企背景。公司业务以木质家具和地板为主,海外市场收入占比大。全球家具行业竞争充分,传统家具强国依靠高附加值占据高端市场,发展中国家依靠成本优势抢占中低端市场。公司拥有林木资源,产业链相对完善;若美、欧、澳等海外市场政策调整,则可能对其经营产生不利影响。收入及盈利稳健增长,毛利率提升;资产流动性一般,债务结构欠佳,短债压力大。我们给予本主体和债券的评分分别为1+和1+。

15富力债发行人为民企背景。公司主营房地产开发业务,近期地产行业政策环境向好,但去库存压力仍较大。公司在2013年大幅拿地,导致近期项目投资需求巨大,资金紧张;存量项目将在下半年逐步推盘,但地产行业复苏持续性可能难以维持;库存规模大,去化压力较大。2014年公司收入及利润均表现不佳,利润空间缩窄,公允价值变动对其盈利的影响大;资产流动性一般,实际负债率较高,债务压力大;后续项目资金需求大,筹资压力大。我们给予本主体和债券的评分分别为2+和2+。

15北巴01发行人为国企背景。公司主营汽车服务和公交传媒业务,业务集中在北京地区。北京实行限购、限行等行政措施,区域汽车业务竞争激烈,公司代理品牌多,难以形成规模效应。公司拥有北京公交集团旗下所有公共巴士、公交站的广告独家经营权,但传媒业务存在天花板。公司业务规模增长缓慢,盈利能力一般;资产规模较小,债务规模不大,但本期债券发行后债务压力将明显增长。控股股东北京公交集团为本期债券提供担保,有一定担保效力。我们给予本主体和债券的评分分别为1和2-。

15锡山债发行人为无锡市经开区管委会背景。无锡市经济规模全国排名靠前;开发区财政收入尚可,但对土地市场依赖性强。公司主要负责经开区代建工程、代理拆迁和蒸汽业务等,近年因土地拆迁整理业务持续萎缩,公司收入下滑;主业盈利能力弱,对政府补助依赖大;资产质量一般,受限资产和关联方占用资金规模大;有息债务占比较大,债务偿还压力大;对外担保规模大,需关注或有负债风险。我们给予本主体和债券的评分分别为1+和1+。