基础化工行业2015年中报业绩前瞻:子行业分化,关注新材料、转型和生物发酵

投资要点

2015 年上半年化工行业平稳发展,部分子行业盈利明显改善2015年6月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%,与上月持平,高于临界点,制造业持续小幅扩张。生产指数为52.9%,与上月持平,高于临界点,表明制造业生产增长保持平稳。新订单指数为50.1%,比上月回落0.5个百分点,仍位于临界点上方,表明制造业市场需求增速放缓。

2015年上半年化工行业下游房地产、汽车、家电、纺织服装产量增速均位于较低水平,化工行业整体仍无趋势性好转迹象。子行业盈利增速分化显着。

2015年上半年化工子行业盈利同比快速增长集中于三类: (一)受益于产业整合和供需改善带来的产品提价,如生物发酵领域的味精/苏氨酸、以及磷酸一铵/事铵等磷肥和钛白粉领域,业绩有望明显改善;(事)受益于原材料大幅降价,纯碱、合成革子行业盈利同比大幅改善;(三)进入销售放量期的新材料品种。

新材料:市场空间巨大,寻找成长标的合成革行业因生产环保制约和产品绿色消费升级趋向集中。生态/水性PU革未来替代PVC、普通PU革以及天然皮革空间尚大,通过品质和服务赢得中高端下游客户认可将构筑生态/水性PU革的进入壁垒。推荐业绩和估值有望双提升的合成革龙头安利股份。

推荐关注新材料有望多点开花的国瓷材料,今年纳米复合氧化锆和高纯超细氧化铝及陶瓷墨水三大产品都将继续放量,陶瓷墨水替代进口产品加速,高纯超细氧化铝将受益于动力锂电池隔膜增长和LED蓝宝石衬底向中国的产业转移。

推荐关注联化科技。农药中间体项目陆续投产,农药中间体业务未来保持20%左右增长可期。凭借在技术、管理和声誉多年积淀,公司在积极的通过内生和外延方式寻求向医药定制研发服务商拓展,有望打开公司事次成长空间,引领国内创新药中间体等新材料定制研发服务行业的崛起。

化肥:氮磷肥趋暖,钾肥业绩平淡尿素:国内尿素企业联合抵制印度尿素低价招标成效初步显现,今年上半年尿素价格均价1643元,高于去年同期80元左右。尿素价格回暖,主要原料煤炭价格弱势,预计尿素企业盈利提升。

磷肥:今年前5月我国DAP累计出口212万吨,同比增119%;MAP累计出口117万吨,同比更是大增176%。最近两月国内外磷肥价格出现小幅回升。印度磷肥目前库存处于历史极低位置, 2015年国际磷肥行业无论从空闲产能还是新增产能上看,供给增量都非常有限; 而需求端方面,印度上半年需求大幅同比增长,巴西下半年需求有望环比改善,我们维持磷肥供需持续改善的观点。

钾肥:价格与去年基本持平,后续钾肥行情值得继续跟踪。

转型:农资行业处于变革期,关注转型企业因土地流转和城镇化正在推动农业趋向集约化,农资行业迎来变革时代。如何能为农业产业链提供一体化的产品和服务,将决定农资企业未来。我们测算这个市场将是个千亿规模的大市场,多家企业试水互联网+、综合种植服务等等新模式,我们重点推荐打造农资一体化、农业技术服务、农业金融服务、物联网信息化四大平台、积极转型农业服务的史丹利。

生物发酵:行业趋向寡头竞争,产品提价增厚上半年业绩生物发酵行业在成本差异、环保、产业政策、专利等因素影响下,持续发生产能退出和整合, 趋向寡头竞争格局,巨头企业的议价能力将显着提升。今年以来味精已四次提价,我们预计下半年有望再度提价。苏氨酸集中度高、需求年均增长 20%,供给紧张有望再现。赖氨酸关注大成生化重整,价格反弹可期。建议关注涨价高弹性且向产业链消费端积极延伸的梅花生物。

聚氨酯:新增产能投放,聚合MDI 处于筑底过程2014年上半年华东地区聚合MDI市场均价为1.68万元/吨,而2015年上半年华东地区聚合MDI市场均价下降为1.29万元/吨,2015年上半年聚合 MDI与苯胺价差均价为6234元/吨,低于2014年同期的8251元/吨的价差均价,而纯MDI价格波动幅度较小,受聚合MDI价格及聚合MDI与苯胺价差缩小的影响, 预计万华化学2015年中报营业利润持平或小幅下滑。

纯碱:原盐价格跌幅近半,行业毛利明显改善纯碱主要原料之一原盐价格持续下跌,从去年年初高点255元/吨跌至目前155元/吨,降幅达40%;各大厂纯碱出厂价格相比去年基本没有调整,氨碱法价差从去年1050元提升到今年1230元,连碱法价差从去年1200元不到提升到今年1300元,受益于毛利率提升,预计纯碱生产企业业绩同比将有显着改善。

民爆:煤炭等矿产品价格持续下行影响矿山生产积极性民爆行业最主要下游煤炭价格持续下跌,以动力煤Q6000为例,从去年年初355下降至最近的185,价格接近腰斩。煤炭价格的持续下跌严重影响上游矿山开采,6月原煤产量累计同比下跌5.80%,去年同期累计同比下跌仅1.80%。矿产行业低迷导致民爆行业需求偏清淡,同时国家放开民爆用品市场价格,激烈竞争导致产品价格下滑,导致上半年民爆行业经营压力较大。

风险提示:宏观经济下滑;油价波动;核心技术扩散;政策执行不及预期。