一二季度经济数据点评:金融领跑、顺差亮眼,提升经济整体表现

数据概述.

二季度中国经济数据好于预期。统计局数据显示,二季度国内生产总值同比增长7.0%,增速与一季度持平,上半年增速为7%,仍处历史低位。二季度GDP环比季调增速为1.7%,较一季度的1.4%改善较为明显。分产业看,第一产业增加值同比增长3.5%,第二产业增长6.1%,第三产业增长8.4%,第三产业对经济增长的贡献率不断增加。总体来看,二季度GDP数据显示经济周期性低迷已接近尾声,底部温和回升迹象逐步显现。

二季度经济数据好于预期主要源于外贸顺差的大幅增长。受大宗商品价格不振、内需疲软共同作用,进口大幅下降,二季度出口稳步回升,上半年贸易顺差达1.61万亿元人民币,大约相当于去年1-10月的水平。上半年GDP增加29.7万亿元,贸易顺差额占GDP的5.4%,远高于去年同期的2.3%。鉴于出口的结构性改善,且大宗商品价格仍将低位整理一段时间,预计贸易顺差强势表现三季度仍将部分延续。

分项数据.

分项数据改善幅度则相对偏低。6月规模以上工业增加值同比增长6.8%,较上月的6.1%继续回升,单月数据已连续4个月回升,但上半年累计6.3%的同比增速仍处于历史低位,较去年同期的8.8%增速下降依然明显,显示传统产业去产能压力依然较大,短期内工业生产总体低迷态势仍难改变。分门类来看,1-6月采矿业工业增加值同比增速由1-5月的3.3%微幅下滑至3.2%,制造业增速则由1-5月的6.9%提升至7.1%,水电燃气供应业则保持不变,显示大宗商品价格低迷依然拖累采矿业复苏,而制造业则出现弱势企稳迹象。6月当月电气机械和器材制造业同比增长7.9%,较上月的6.5%增速提升明显,这具有一定的季节性因素,但也侧面反映了外需逐步企稳对国内部分传统制造业的拉动作用。从中上游产业来看,1-6月水泥产量同比降幅由1-3月的-3.4%进一步扩大至-5.8%,而粗钢、生铁及平板玻璃产量降幅则由1-3月的-1.7%、-2.3%和-6.0%分别收窄至-0.8%、-2.1%和-4.5%,表明工业弱势企稳过程中各行业及相关工业产品生产的复苏具有不均衡性,部分产能将加速淘汰,而另一些则有望随着外需企稳以及国际产能合作的推进而得以稳定。

投资仍未走出颓势。1-6月固定资产投资累计同比增长11.4%,与1-5月数据持平,为2000年12月以来的最低值。单月来看,4、5、6月固定资产投资环比季调增速分别为0.75%、0.84%和0.88%,较1、2、3月的0.88%、0.90%和0.80%再下一个台阶,显示二季度投资状况环比仍在恶化。采矿业方面,1-6月煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业投资分别下降-12.8%、-12.8%和-5.7%,较1-5月前值的-14.5%、-15.8和-7.2%有所收窄,主要反映了5月大宗商品价格企稳带来的投资者信心增加,但随着6月大宗商品价格再次大幅下挫、整体颓势依然未改,预计采矿业投资复苏仍将反复。

制造业方面,1-6月制造业投资同比增长9.7%,较1-5月10.0%的增速有所回落;工业投资同比增速较1-5月前值回落0.4个百分点至9.3%;基础设施投资同比增速较前值提升1个百分点至19.1%。总体来看,二季度投资依然未能出现改善迹象,继续拖累整体宏观经济的复苏进程。

消费表现依旧平稳偏弱。1-6月社会消费品零售累计同比增长10.4%,与1-5月持平,较1-3月下降0.2个百分点。单月数据来看,6月社消总额环比增长1.0%,较5月提升0.1个百分点,但增长依然偏慢。

收入增长持续放缓、实际就业形势恶化、经济形势不佳导致消费信心低迷共同决定了消费短期内仍难担当经济企稳的领头羊。上半年居民收入实际增长7.6%,较一季度的8.1%和去年全年的8.3%下降明显。

上半年金融行业的突出表现值得注意。1-6月金融业累计同比增长17.4%,金融业对GDP贡献率更是高达19.9%,远高于去年同期的9.4%和9.7%,两者去年四季度以来持续快速攀升。去年年底股市行情启动以来金融业的快速膨胀成为拉动服务业增长的核心动力,也是服务业增长势头强劲的主要因素。

金融行业一枝独秀,与其它服务业细分行业不平衡加剧的状况存在隐忧,金融市场对实体经济稀缺资金的虹吸效应客观存在。

政策与预期.

政策方面,我们再次重申随着宏观经济触底回暖、资本市场波动逐渐平息、美联储加息时间窗口逐渐临近,下半年货币政策进一步放宽的空间将逐渐收窄,但不排除资本市场再度大幅波动的情况下央行再度放松货币政策的可能性。财政政策方面,全年积极财政政策的基调不会改变。受楼市回暖影响,6月全国财政收入同比大增13.9%,也为财政政策托底经济创造了空间,加之第三轮万亿地方债置换正在筹划,财政负担将进一步减轻。然而鉴于目前的置换额度仅能满足2013年6月统计到期的地方债需求,而2014及2015年大量集中到期的地方债压力依然庞大,目前的置换额度依然十分有限,下半年预算压力依然显著,财政政策的宽松程度也将相应打折。

预期方面,结合此前公布的进出口数据,我们认为下半年宏观经济稳定中有温和复苏,净出口亮眼表现仍将持续一段时间。随着房地产销售的持续回暖以及房地产销售旺季的到来,下半年房地产开发投资有望得以加速,与基建投资共同拉动固定资产投资周期性回升;节假日及季节性因素的积极影响下,加之通胀的缓慢回升,消费增长将有所提速;消费旺季的拉动下,四季度制造业将出现企稳势头。出口则有望在外需企稳和对外投资的拉动下获得结构性增长空间,净出口对经济的拉动力在三季度依然显著,但进入四季度后,随着大宗商品价格的修复,进口有所改善,净出口对GDP的贡献率将有所回落;金融行业上半年的高速增长反映了其与实体经济脱节的现象,下半年这种超速增长态势难以持续。总体来看,下半年经济周期性及季节性企稳概率较大,预计三四季度GDP增速将保持在7%至7.1%的区间内,我们对下半年经济形势持谨慎乐观态度。