海澜之家:加杠杆持股展示信心,上下齐心国民品牌再出发

核心观点:

1.事件。

公司公告实施员工持股计划,总规模4.5亿元,员工筹集资金1.5亿元认购次级份额,所持股票将从二级市场购买。计划存续期不超过24个月,锁定期为完成股票购买日起12个月。

2.我们的分析与判断。

(一)加杠杆员工持股激励到位,上下利益一致充分释放增长动力。

公司历史上未曾实施过员工股权激励,本次员工持股计划以2:1的比例设置优先级与劣后级,员工以1.5亿资金认购劣后级,此举将公司上下利益与外部投资者利益进行深度绑定,对于一个处在高速增长期、业绩驱动型的优质龙头公司显得尤为重要。

(二)持股计划在股价历史相对高位实施,展示了员工对于公司前景的信心以及对公司估值水平的态度。

公司目前股价距离月初的历史新高回调不足20%(上证指数自高点回调了24%),目前市值757亿,我们预计15年净利润为32亿,同比增速35%(14年同比增速为50%+),对应市盈率为24倍。在这样的时点实施员工持股计划,充分显示了公司员工对于公司发展前景的强烈信心,以及对于业绩的高增长没有获得相应高估值的态度。

(三)平台型企业增长点颇多,成长确定性高。

公司是一个平台型公司,以优秀的零售管理能力与高质量的终端门店资源叠加创新性的供应链整合方式打造以高性价比产品为亮点的国民男装品牌。参照公司的品牌定位,我们估计公司在门店数量达到4,000家前不会遇到实质性障碍(主要指新开门店效率降低),目前公司门店数量约3,300+,在外延扩张方面仍有空间,门店的扩张与单店效率的进一步提升是公司业绩增长的主要源泉。作为高性价比、类直营化国民品牌,公司在线上线下资源整合方面具备先天性优势,在渠道模式上最有希望取得突破。此外,作为平台类公司,整合全行业上下游资源的能力就是公司发展至今的核心竞争力,依托这一优势与极佳的现金流(15年Q1手握84亿现金,14年经营性现金流19亿),供应链金融等领域均是公司有能力涉足的方向。

3.投资建议。

公司35%的业绩增长对照当前24倍市盈率的估值水平构成了公司投资价值的基础,本次员工持股计划进一步为公司业绩高速增长提供了坚实保障,继续维持对公司的“推荐”评级。