2015年上半年经济数据点评:政策宽松护航,经济“守7”成功

2015年上半年,中国经济在经历了一季度的螺旋式下行和二季度的弱企稳之后,成功守住了7%的GDP增速。这既有前期大宗商品价格下跌带来的类似减税效应,也有去年底以来从定向到普惠的宽松货币政策效应的逐步推动。尽管当前中国经济仍然面临较大的下行压力,但我们认为年内经济已经见底,预计下半年在前期政策效应的显现和后续政策的保驾护航之下,经济有望企稳回升,预计三、四季度GDP增速均为7.2%。

从三大需求的角度来看,上半年投资增速持续下滑,除了基数效应前高后低的影响之外,在经济下行、融资成本高企、产能过剩等问题的困扰下,实体企业投资意愿薄弱;上半年房地产投资持续下滑,制造业投资低位徘徊,仅基建投资维持较高增速。消费的表现相对较好,社零增速在4月份见底后,近两月持续回升,在居民收入平稳增长的支撑下,油价回升、房地产销售好转等因素均推动了相关行业的消费增长。外贸状况整体不佳,出口受到外需疲软、人民币有效汇率高企以及全球去贸易化的负面影响;进口则受制于大宗商品价格及国内经济下行导致的内需低迷。总的来看,上半年投资、外贸表现均不尽人意,仅消费状况较好并在二季度率先回稳;但我们认为三大需求在下半年均有望看到不同程度的改善。

上半年物价水平总体低位运行,通缩阴影挥之不去。1-6月份CPI同比仅上涨1.3%,去年同期为2.2%;PPI同比下滑4.6%,去年同期为-1.8%。不过,近两月的数据显示,本轮猪周期向上趋势已经确立,将推动CPI同比逐步回升;而随着工业生产的趋稳,PPI跌幅也有望缩窄。我们认为下半年通胀水平大概率将呈现缓慢回升的态势,但需密切关注近期大宗商品价格走弱对物价的制约。

2015年上半年,宽松的货币政策成为经济增长逐渐回稳的的主要因素之一。央行货币政策从去年的定向操作转向普惠,年内共进行了三次降息,两次降准和一次定向降准,有效压低了短期流动性价格,对降低社会融资成本也起到了一定的作用。而上半年财政政策相对乏力,两期万亿的债务置换显示地方政府面临极大的财政压力,而PPP项目的推广也频频遇冷,财政政策难有扩张的余地。因此,下半年仍仅能寄望于货币政策的继续宽松。我们认为年内央行还可能进行一次降息,两到三次降准,年内存款准备金率预计下调至17%左右,并且定向操作的力度还将继续加大。