银行:6月份社会融资规模/M2反弹,但存款压力依然存在

月度社会融资规模上升,受到银行贷款强劲、债券发行改善和股权融资强劲的推动.6月份社会融资规模大幅升至人民币1.86万亿元(5月份为1.22万亿元),得益于银行贷款、债券、股权融资,以及委托贷款和信托贷款的温和复苏。社会债务融资余额同比增速从5月份的12.3%放缓至12%。但如果计入6月份发行的7,340亿元地方政府债券,则经调整后的社会债务融资总额增速企稳于12.3%。

有利因素:

(1)月度新增人民币贷款稳健上升,环比升至人民币1.3万亿元,推动2015年上半年贷款增至人民币6.6万亿元(同比增长15%),占我们2015年全年预测的63%。

(2)中长期消费贷款(体现按揭贷款规模)同比增速升至16.7%,而企业资本支出贷款增长稳健(14.7%)。不利因素:银行持续避险,流动资金贷款同比增速放缓至5.5%,此外银行将表外银行承兑汇票转为表内贴现票据贷款(占新增企业贷款的41%)以填充贷款额度。信贷利差扩大,反映出债券投资者在不良贷款周期中也产生了类似的避险情绪。

M2同比增速升至11.8%;银行仍面临资金成本压力.M2同比增速进一步升至11.8%,我们认为是受到贷款强劲、企业债、同业/影子银行活动和潜在的地方政府债券发行(可能会增加一些政府机关团体存款)等因素的推动。财政存款上升1,230亿元,可能是受到地方债券的影响。尽管新增M2为2.6万亿元,环比增长2.0%,低于5月份的2.7万亿元和2.1%的环比增速,但我们认为流向实体经济的M2或较5月份强劲,由于A股大跌,6月份仅有1,680亿元新存款流向非银金融机构,而5月份为1.9万亿。零售存款可能受到季节性因素影响环比反弹9,380亿元,但同比增速仍然保持在6.2%的低位。企业存款同比增速从5月份的5.1%降至3.8%。由于理财产品收益率仍在5%以上,银行仍然面临存款成本压力。

对国内银行股持建设性看法,较之A股更看好H股;板块重估需政策进一步放松以及出台消费刺激政策.在流动性放松的背景下,我们重申对国内银行股的建设性观点。然而,我们认为板块重估需要进一步的政策举措,包括:1)进一步降息/降准、取消贷款额度限制;2)进行结构性改革,如允许国有银行破产,这将降低银行、企业和按揭贷款的融资成本,并提振内需。较之A股我们更看好H股,因其估值更具吸引力。强力买入:中信银行H/招商银行A。主要风险:政策放松推迟;盈利不及预期。