银泰商业:新业务估值的情景分析

支撑评级的主要因素。

O2O产品“喵货”。公司开始在银泰网上以统一的价格销售此前只在线下出售的产品。通过这种方式,顾客可以随时随地购买商品,而实体店也可以在不增加租金和设施成本的情况下提高销售额。我们假设在2016年和2017年喵货将分别占到银泰店铺总销量的4%和8%,假设毛利润率为20%,银泰网的费用为5%,所得税税率25%,则净利润率为11%。在这种情况下,预计银泰2016-17年的核心盈利将分别增长10%和18%(图1)。

进口商品超市“Choice西选”。首家店铺已经于6月底在杭州开业,主要经营食品饮料、保健品、个人护理和婴儿商品。得益于高质量的差异化商品以及合理的价格,开业首日即创下100万人民币的销售记录。店铺采用特许经营模式,毛利润率达到20%。管理层计划在中期开100家店。我们假设2016年开业10家,每家店的销售额为1亿人民币,净利润率为8%(图2)。

国际品牌配饰电子商务。我们认为银泰的核心竞争力在于商品售价比国内零售价格低30-50%、正品保证、直接从欧洲采购以及与杭州下沙保税区政府合作密切。2014年销售额为3亿人民币,我们假设2015年增加到4亿人民币,2017年进一步增加到5亿人民币。

购物中心O2O产品“喵街”APP。相比于基础的空间定位服务,喵街为合作伙伴提供更多增值项目:

(1)根据商家客流量推送即时优惠信息,减少空闲时间;

(2)使用采购金额和购物消耗的卡路里兑换元宝会员积分,将阿里巴巴以及合作伙伴的会员积分整合为统一的会员积分联盟;

(3)大数据产品可提供周边潜在消费者的概况,帮助商场制定有效策略来吸引客流。管理层计划到2016年年中与500家商场达成合作,并获得1,000万活跃用户。我们假设每位用户的交易额为1,000元,推算出通过喵街APP取得的潜在交易总额为100亿人民币(图3)。

评级面临的主要风险。

类似商业模式的竞争压力;执行风险。

估值。

公司2015年年中出售了一家亏损店铺,解决了高租金问题,而且修正后的历史盈利较高,因此我们将2015-17年的核心盈利上调16-31%,并基于分类加总估值方法将目标价从8.00港币上调至10.80港币(图4)。