宏观周报:股市下跌对实体经济影响的传导机制

本周视点:股市下跌对实体经济影响的传导机制.近几周以来的股票市场暴跌,引发了市场的恐慌和对救市政策的热烈讨论,而股市的暴跌是否会传导至实体经济从而引发经济增长的下行,也引起了市场的关注。我们在此对股票市场影响实体经济的传导机制进行一个简要梳理。股票市场波动对实体经济的影响主要可归纳为以下几个方面的效应:托宾Q效应,资产负债表效应,财富效应,金融加速器效应等。

我们认为,从中国目前的情况来看,过去几周的股市暴跌对实体经济的影响有限。其一,暴跌使企业托宾Q值有明显回落,但仍然处于高位,对企业投资的影响有限;其二,中国家庭股票资产配置比例并不高,且股市中的收入对未来收入预期影响也较小,因此财富效应对消费增速的影响也不大;此外,从比较长的历史时期上来看,股票市场走势与经济增速的相关性并不高;只有在股市大跌诱发系统性金融风险、爆发金融危机的情况下,股票市场与实体经济走势才呈现比较明显的趋同性。但从目前央行等政府机构的表态来看,要“守住不发生系统性金融风险的底线”,以及从上周四、五的市场表现来看,政府救市成效显著,已经遏制住了股票市场单边大幅下行的趋势,市场前期的恐慌情绪也得到稳定,由股灾引发系统性金融危机,从而影响实体经济大幅下行的可能性已经微乎其微。

过去几周的股市暴跌对实体企业的投资行为、房地产市场的销售状况,以及居民消费都可能产生一定程度的负面影响,但对实体经济的影响具体仍有待评估。我们认为此轮股市下跌并不会触发实体经济的大幅下行,仍维持年内经济增长平稳的判断。

重点宏观事件跟踪:

1、部省协同合作,树立国际产能合作新样板:发改委7日消息称,为贯彻落实《国务院关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》,发改委主任与河北省省长于7月6日共同在北京签署协议,建立推进国际产能和装备制造合作部省协同机制。平安观点:河北省在相关产业发展的优势有望通过部省合作探索出新模式,形成示范效应。国际产能合作项目集中在传统制造业,可一定程度上纾解国内产能过剩问题。另外,发改委的支持料将为河北相关企业带来良好的发展空间。

2、基建投资规模超八千亿,一季度审计九成未开工:截止7月1日,发改委今年已批复基础建设投资约8841.87亿元;然而,从今年一季度审计情况看,稳增长审计抽查的600个项目中有557个已批准项目未按计划开工,占全部抽查项目的九成。平安观点:今年发改委基建项目批复速度明显加快,但落地情况不及预期。同时,基建投资扩大、财政收入放缓使得财政收支矛盾加大,亟需盘活财政存量资金支持稳增长政策。

3、地方债发行总额超万亿,四川省中标利率破下限:7月7日,北京市、四川省双双进行一般地方债招标,招标结果显示,北京市五期地方债中标利率仍落在投标区间下限,而四川省则成为债务置换以来首个中标利率全部高于下限的地区,打破了地方债中标利率普遍落在投标区间下限的铁律。

平安观点:四川省的突破在一定程度上反映了银行的收益诉求。但整体来看,地方债定价仍是非市场化的。随着地方债陆续发行,将对债市形成压力,长端利率难以下行。不过近期股市风险加大对债市在需求端有所改善。

物价跟踪:食品价格变动不大,生产资料价格下跌上周食品价格整体变化不大,一方面蛋类和蔬菜价格延续跌势,另一方面肉类价格大幅上涨形成支撑。农产品价格指数走势平稳,农产品批发价格指数略有下行。上周生产资料价格除化肥价格与前一周持平外,其他各分项均有不同程度的下跌。CRB指数在本周有所下滑,截至本周五降至419.76。

流动性跟踪:央行续作2500亿元到期MLF本周央行在公开市场上进行了850亿元逆回购操作,同时有850亿元逆回购到期,资金净投放为零。截至本周末,短期资金价格有所回落,长期资金价格亦有所下行;3个月理财产品收益率继续下滑,温州民间融资利率震荡上升,截至本周四涨至19.13%。本周人民币汇率中间价和即期汇率一升一降,美元兑人民币汇率中间价和即期汇率分别收报6.115和6.209,中间价升值0.01%,即期汇率贬值0.06%。