6月物价数据点评:多因素助推物价企稳

6月CPI有所回升。6月消费者价格水平同比上涨1.4%,环比持平,其中食品类价格同比上涨1.9%,高于5月前值的1.6%,但环比下降0.1%。猪肉价格同比上涨7%,二季度以来一直保持较快增速,成为拉动CPI的一大动力。非食品类价格同比上涨1.2%,高于5月前值的1.0%,年初至今连续6个月环比上涨。非食品价格环比微弱增长0.1%,上半年以来累计涨幅仅0.9%。经济周期筑底过程接近尾声、去年同期低基数效应以及南方持续降水带来蔬菜价格上涨,是6月CPI回升的主要原因。除此之外,我们认为居民需求总体仍处于低水平。

PPI降幅再次扩大。6月工业生产者出厂价格同比下降4.8%,环比下降0.4%,较上月0.1%的降幅有所扩大,环比降幅为近四月以来最大。截止上半年,PPI已连续40个月同比下降,工业通缩阴影挥之不去。

6月大宗商品价格再次掉头向下,成为PPI降幅扩大的直接原因。工业生产者出厂价格中,生产资料价格同比下降6.2%,较上月的5.9%有所扩大,生活资料价格同比下降0.2%,较上月的0.3%有所收窄。分行业来看,除石油和天然气开采业以外,6月几乎所有主要工业行业出厂价格环比均呈下降态势,其中工业金属采选及加工业降幅领先,反映了6月希腊危机及国内资本市场持续调整给大宗商品带来的压力,也侧面反映了世界经济整体复苏基础的脆弱。未来几个月内,希腊危机等突然事件的阴影可能依然存在,大宗商品价格可能仍处低位。更深层次上,工业去产能过程漫长、投资复苏迟迟未现是PPI不见起色的根本原因。以矿产品为首的大宗商品价格在经历长达七八年的持续上涨后,价格回落仍需较长的时间,对去产能构成一定压力。

今年以来,投资活动迟迟未能提速,下半年爆发性增长的可能性也不大,也不利于PPI的回升。

整体来看,6月物价数据整体依然偏弱,但其走弱具有一定的一次性效应,下半年企稳可能性较大。今年以来,大宗商品价格处于修复通道,以石油为首的能源价格周期性反弹最为明显。6月希腊债务违约及退欧危机不断扩大,除能源以外的其他大宗商品价格大幅下挫,成为拖累PPI的主要原因。我们认为,大宗商品受希腊危机拖累多数为市场恐慌情绪作祟,随着该事件尘埃落定,7月大宗商品价格将重新企稳,PPI降幅也将再次收窄。然而鉴于工业需求依然疲弱,PPI同比下降趋势仍将持续较长时间。CPI方面,进入下半年后低基数效应逐渐显现,CPI有望重回“2字头”时代。

政策方面,近期央行的降准降息举措主要针对资本市场的过度波动,“托市”意愿明显,并非针对物价或经济数据。鉴于未来股市震荡行情或仍将持续一段时间,货币政策为托市持续放宽的可能性依然存在,定向及全面降准均有可能出现,宽松幅度会因此超过我们此前预期。