评6月通胀数据:通胀维持弱势格局,货币政策将继续宽松

6月通胀小幅回升,PPI延续同比大幅下跌趋势。根据统计局今日公布数据,6月CPI同比增长1.4%,符合我们1.4%的预期,略高于市场1.3%的预期(表格1)。同月,PPI同比跌幅则较5月扩大0.2个百分点值4.8%,跌幅略大于我们和市场4.6%的预测均值(图1,表1)。显示经济增速放缓背景下,工业品通缩压力再度加剧。

食品价格维持平稳,猪肉价格上涨幅度有限。6月食品价格同比增速由上月的1.6%小幅回升至1.9%,推动CPI同比增速提高0.1个百分点。食品价格回升一方面由于基数效应,另一方面来自蔬菜价格企稳和猪肉价格回升推动食品价格环比跌幅收窄。去年6月食品价格环比下跌0.4%,较5月下降0.6个百分点(图2)。但从环比数据看,今年6月食品价格环比下跌0.1%,跌幅较5月显著收窄。其中蔬菜价格出现企稳,环比跌幅由5月的9.2%收窄至6月的0.1%(图3)。而鲜果价格环比回升7.8%,带动食品价格上涨约0.6个百分点。猪肉价格延续回升趋势,但幅度有限,6月环比上涨4.0%,较5月扩大1.3个百分点。生猪存栏量与能繁母猪头数继续大幅下跌(图4),显示供给面的收缩可能继续对猪肉带来上涨压力。然而整体需求维持疲弱,猪肉价格上涨幅度可能继续较为有限,食品价格或将维持平稳格局。

需求总体疲弱环境下通胀将延续弱势格局。虽然猪肉价格上行对通胀带来一定上行压力,但幅度有限,经济下行压力下居民收入增速持续下降,对消费需求形成持续抑制。今年1季度城镇居民可支配收入同比增速已经下跌至8.3%水平,而人均消费性指数同比增速也已下降至8.6%。同时,就业不景气现象出现,累计城镇新增就业从今年2月份以来持续同比下降,1季度外出农民工人数同比增速在金融危机后首度落入负值。整体需求疲弱环境下通胀将延续弱势格局。

工业品出厂价格跌幅扩大,近期大宗商品下行将加剧工业品通缩压力。6月,PPI与PPIRM环比分别下跌0.4%和0.2%,较上月扩大0.3和0.1个百分点,同比跌幅均扩大至4.8%和5.6%(图5)。4、5月以来经济弱企稳带来的工业品价格跌幅收窄并未持续,随着6月经济再度放缓,工业品价格环比跌幅再度扩大。7月初国际大宗商品价格大幅下挫,国内相关期货价格同样出现显著下行、部分品种出现连续跌停(图5、6),这将进一步加剧工业品通缩压力。短期内工业品价格同比大幅下跌趋势将延续。

通胀维持弱势格局,货币政策将持续宽松。通胀虽然有所企稳,但整体依然维持偏弱格局。随着经济下行压力持续,居民收入增速放缓和就业不景气带动需求下行,通胀面临持续放缓压力。疲弱的经济增长需要宽松货币政策来托底,而通胀偏弱也给货币放松留出了较大空间。通胀下行压力上升和工业品持续大幅通缩意味着真实利率高企,实体经济融资困难加剧。货币政策需要进一步宽松,引导资金进入实体经济,有效降低实体经济融资成本。在传统货币政策工具之外,货币当局将着力于使用多样化政策工具引导资金进入实体经济。PSL、地方政府债务置换扩容、企业债发行条件放缓以及减少房地产开发贷限制等都将成为引导资金进入实体经济的有效措施。