建筑行业:投资逻辑依然存在,股灾带来投资机会

平安观点:

行业基本面持续改善。随着房地产市场逐步回暖和重大基建项目的实施,建筑行业筑底回升,行业基本面持续改善。建筑业PMI强劲反弹,2015年6月建筑业PMI高达62.10%,环比提高4.2个百分点,创下近18月新高。从各分项指标来看,新订单指数再次回升2.80个百分点,达到54.00%,创下近6个月新高;出口新订单指数53.00%,大幅反弹8.6个百分点;业务活动预期指数66.80%,环比提高2.1个百分点;从业人员指数52.30%,环比提高5.4个百分点。

量化宽松政策再次发力。2015年6月28日央行再次降息25个基点,一年期贷款基准利率降至4.85%,一年期存款基准利率降至2%。同时,央行有针对性地对进入金融机构定向降准,预计释放4000亿元流动性。建筑行业是资金密集型行业,具有“前期垫付”特点,资金实力决定了公司规模和行业地位,降息降准建筑行业有望率先受益。预计本次降息预计能够减少建筑行业财务费用约4.6个百分点,增加营业利润1.38个百分点。

股灾带来板块较大调整。2015年6月15日至7月8日,申万一级行业建筑装饰行业跌幅37.19%,28个申万一级行业跌幅排行榜第17位。从子行业来看,专业工程跌幅47.48%,基础建设跌幅36.14%,装修装饰跌幅34.84%,园林工程跌幅32.02%,房屋建设跌幅30.29%。个股跌幅中,全筑股份跌幅最大,达到68.26%;其次是北新路桥,跌幅64.92%;跌幅50%以上的股票共计39家,跌幅40%以上的54家。

行业估值和投资建议:经过此轮大幅调整,申万建筑装饰行业2014年市盈率(整体法,剔除负值)为22.21倍,2015年预测市盈率17.78倍,建筑装饰行业估值水平在申万一级行业中排名第七,安全边际较高。我们认为建筑行业投资逻辑并未被破坏,行业面临政策驱动和基本面改善的双重发展机遇,既有政策催化,又有基本面支撑,是“进可攻退可守”的行业。维持行业“强于大市”评级,建议积极布局股价超跌、业绩高增长、转型跨界和国企改革的标的,强烈推荐岭南园林和安徽水利。

岭南园林:稀缺的“三有”标的。(1)有诉求:公司股权结构呈现出管理层持股特点,目前股价介于非公开发行价格(14.17元)和股权激励行权价格(13.33元)之间,市值最大化复合公司股东和管理团队的共同利益。(2)有业绩:作为新上市的园林公司,岭南园林基数小、弹性大,借助资本市场力量能够实现更快增长。目前,公司已成功发行2.5亿元公司债。正在推进10.5亿元的三年期定增,资金瓶颈有望突破,预计未来三年园林主业能够实现30-40%的增长。(3)有题材:公司制定了围绕主业外延发展的战略目标,致力于成长为生态人文体验服务商。为此,公司设立投资部,由董事陈刚(会计师)和董事兼董秘秋天(律师)领导组织工作,搭建了外延扩张的运作平台,理顺了项目决策机制,直接向董事长汇报,董事长同意后即进入尽职调查等实质性收购阶段。2015年5月公司成功收购恒润科技,外延扩张第一单成功落地,公司向文化旅游领域转型提速。预计2015-2017年公司EPS分别为0.59元、0.78元和0.95元,对应2015年7月9日PE分别是22.97倍、17.37倍和14.26倍,维持“强烈推荐”评级。

安徽水利:国企改革标杆企业。公司受益于安徽国企改革、“引江济淮”、PPP和长江经济带。公司是安徽国企改革的标杆企业,是安徽建工旗下唯一上市平台,截至2014年末安徽建工总资产319亿元,净资产38亿元,分别是上市公司的2.58倍和2.24倍,2014年安徽建工实现营业收入约500亿元,是上市公司的5.95倍。安徽建工承诺在公司非公开发行完成后3年内将依法依规实现整体上市,安徽水利国企改革空间巨大,是国企改革首选标的。公司各项业务发展态势良好,工程业务有望实现30-40%的增长,房地产业务有望在2016年进入结转高峰,水电业务将保持高速增长,预计2016年公司业绩有望爆发。我们预计2015-2017年公司EPS0.55元、1.01元和1.24元,对应2015年7月9日收盘价PE分别为23.98倍、13.06倍和10.64倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:经济下滑、政策不及预期、企业盈利能力下降、市场波动等风险。