医疗保健行业:目标价延展至2016年,看好医疗服务/在研品丰厚的企业;因估值原因下调鱼跃医疗至卖出(摘要)

随着医药行业增长放缓,我们更看好医疗服务企业/在研产品强劲的企业。

2015年1-5月份总体制药行业收入增速放缓至8.9%(而2014年为13%)。

我们将行业增速放缓归因于之前招标造成的价格侵蚀、一些地区招标采购的推迟,以及医疗总额成本控制和反腐之后合规标准趋严导致的销量增长放缓。所幸以上负面因素在一定程度上由于新产品的推出而有所抵消。

然而,年初至今A股医疗保健股已上涨了46%(沪深300指数涨幅为10%),板块1年预期市盈率中值从2015年初的37倍升至57倍,接近10年高点,原因在于市场似乎更关注长期的医疗保健改革,而暂时并不在意短期药品销售的放缓,这些重大改革包括:(1)医院改革;(2)国企改革;(3)移动医疗转型;(4)精准医疗。

我们仍然更看好医疗服务企业/在研产品强劲的企业,虽然鉴于部分股票估值偏高,我们仍然建议审慎选股,同时考虑各只股票的风险回报状况。

重申买入复星医药(强力名单)和天士力;因估值原因将鱼跃医疗下调至卖出。

我们青睐医疗服务企业和在研产品丰厚的企业,因此重申强力买入复星医药。我们认为复星医药是医院改革的主要受益者。

重申对天士力的买入评级,作为领先的中药制造企业,公司正向化学药品/生物制药领域进行多元化拓展,我们认为这有助于收窄其与同业之间存在的子行业估值折让。

我们将鱼跃医疗评级从中性下调至卖出;考虑到行业的放缓,从2016年预期市盈率来看,该股估值与国内/全球同业相比似乎过高。我们的2016/17年预期每股盈利较万得预测低7%。

将估值基础延展至2016年,更新每股盈利/目标价格。

我们将覆盖的A股药企估值基础延展至2016年,将2015-17年每股盈利预测调整了-31%-+2%,并将基于EV/GCI-CROCI/WACC的12个月目标价格调整了+16%-134%。我们还推出板块2018年预测,并将板块的现金回报倍数进行了盯市调整,从1.60倍调整至当前的2.30倍,因此我们目标价格的调整同时反映了盈利/CROCI的调整和估值倍数的变动。