六月债务发行与托管数据点评:量有所增,各取所需

投资要点。

摘要:15年六月债务整体发行量为五月总量的接近两倍,主要缘于首批万亿地方政府债务置换逐步启动,记账式国债发行与去年速率相近;截至目前15年六月政策性银行债整体发行量已为去年总量的2/3;企业债发行总量仅为去年总量的26.2%,然而当月发行量在近期政策支持下翻倍,能部分解释六月企业债利率稳中微升的态势;六月托管量同样由于地方债务的陡增而大幅增长,本月增量占今年新增总量的55%;记账式国债本月增量占今年新增总量的42.9%,政策性银行债该参数也占到20%,而企业债托管则大幅少增,中票托管也继续收缩,但幅度有所收窄。整体上由于多项提振需求、简化债市发行和上市条件的政策出台以支持稳增长目标,地方债务置换和政策性金融债发行量加大;本月托管量更是超发行比例增加,商业银行成为增持利率债的主力,而对企业债有挤出效应,证券则相反增持企业债和中票,舍弃利率债,保险公司各券种均呈减持趋势,减持利率债量大于企业债和中票;基金类则偏向收益相对同种较高的政策性金融债和企业债。

六月债务整体发行量达到1.3万亿元,是五月份6.8千亿元发行量的接近两倍;其中地方政府债由五月刚发行时的1341亿元猛增至7342亿元,期限方面3年-7年的中期债券占大部分比例;记账式国债整体发行量减少580亿元至1405亿元,3-5年期和10年期以上的债券本次发行量为零,且相比上月增加了1-3年中短期债券的供给,平衡市场上各期限存量券种;政策行金融债发行量为2495亿元基本与上月持平,其中国开债发行量或受PSL资金的补充影响,发债量较上月1350亿元略微上升至1415亿元,且增量较多集中在5-10年期的中长期券种;商业银行普通债务债务发行减少75%至55亿元;企业债在政策的保护下发行量由上月71亿元翻倍至169亿元,主要的增量集中在5-7年区间。

从主要券种的净认购数量上来看,六月各券种净认购量较五月有所下跌:记账式国债方面除了城市商业银行增持约91亿元以外,商行整体、券商、保险和基金均为减持,其中保险机构将五月持有的88亿元记账式国债全部清空;而各大机构对企业债的配置上升,全国性商行增持6.3亿元,证券公司也有四月的净卖出82亿元转为净持有23.6亿元,基金则略微减持,其中理财产品仍无配置意愿。

目前首批地方政府债务置换已经逐步接近尾声,从近一个月的利率走势来看,宽松态度和增量地方债务利率的政策限制占主导因素,使长期利率(以10年期国债为标的)仍稳定在3.6%历史偏低位置;目前第二批置换已正式公布,地方债务六月的增量或会延续,但七月初由于股市的暴跌,救市资金大量涌入提振股市,且央行公布六月净回笼6700亿3月MLF,而将MLF资金展期一倍且利率降低15bp,且6月向国开行提供利率为3.1%的PSL1576亿元,资金投放逐渐放长的意图明显,此时债务加量供给对利率的影响,还需要观察央行后期对长端资金量的把控。

六月债券市场整体托管量为30.57万亿元,较五月增加10.1万亿元,各主要券种除了商行债券和中期票据之外,都有不同程度增长;其中国债托管量在地方政府债务供给增加的背景下较五月增加7951亿元,至11.28万亿元;政策性金融债本月增加1349亿至10.63亿元,商行次级债本月减少66亿元,因而拉低商行债券净减少11亿元;企业债托管量本月增长87.4亿至3.08万亿元,其中央企托管量减少46亿,地方企业债券增加133.4亿元;中期票据托管量大幅减少408.3亿至1.82万亿。

从期限上看,中长期3-7年分布的债券六月增量较大;一年期以下记账式国债新增611.5亿元,占整体增量的57.4%,而1-3年期减少118.4亿元,5-7年期的增量也仅20.4亿元,政府债券整体加大中长期的供给,而政策性金融债略相反,除增加5-7年期966.8亿元之外,3-5年和7-10年期均减少;企业债或因为中短期利率的下行,5年以下的期限区间增量为正,5-7年和7-10年期分别减少62.9和70亿元。

从各券种的持有者结构上看,商业银行整体增持国债912.8亿元、政策性金融债1082.8亿元,减持企业债596.9亿元、中票331.9亿元;成员结构中,除了农村合作银行略微减持国债和国开债之外,全国商业银行、外资和城市商行均为增持。证券公司则减持国开债60.8亿元,略微增持利率债,大幅增持企业债和中票各321.3亿元和110.4亿元;保险公司则是整体减持的趋势,减持政策性金融债83.6亿元,同时减持企业债和中票各20.2亿和0.6亿元;基金类略微减持国债而增持政策性金融债,利率债净增持37.6亿元,相反大幅增持企业债375.6亿元,减持中票210.2亿元。