国都证券策略周报:灾后重建期,优先抢救谁

核心观点。

1)股灾正引发系统性金融风险,救市急需升级。上周末自央行“双降”打响救市枪声以来,“抗震救灾”黄金72小时内监管层与市场参与主体连发“十二道金牌”,但仅迎来一日超跌反弹;随后虽然继续加码至近“二十道救市金牌”,但仍未能阻止市场恐慌抛售潮,股指节节退守并破位下行,三周内各主要指数均已大跌30%左右,个股大范围回调60%以上。

随着股指与个股的大幅下挫,逾5000亿元场内融资盘面临平仓风险、券商与银行数千亿的股票质押项目面临违约与坏账风险,杠杆市场下的股灾正引发系统性金融风险。危机之下,市场急盼更高层次、更具系统性、更具威力的救市方案与行动。

2)央行背书提供无限量资金,股灾可以休矣!

(1)本周末监管层、券商基金、上市公司等各界提出系列更具威力的救市方案与行动,其中焦点包括21家券商决定买入不低于1200亿元的蓝筹股ETF并公告在4500点以下不减持及择机增持自营股票盘、汇金公告其已于近期买入ETF并将继续相关市场操作、28家新股IPO暂缓发行,已从此前“政策救市”升级至“资金救市”。

(2)“抗震救灾”危机时刻,除了系统性方案外,更需提供与补给充足“弹药”并增派“强力援军”,或是扭转战局的关键所在。昨晚最后登场的救市“终极武器”,央行将协助通过多种形式给予证金公司流动性支持,意味着央行背书下的证金公司,将承担起无限量的市场平准基金作用,即将充分发挥证金公司的调节市场资金和证券的供给关系。

(3)央行背书提供无限量资金,充足弹药与武器支援下,将充分承接融资盘抛售压力并阻击期指做空力量,从而扭转此前市场“下跌-平仓-下跌”的负反馈循环怪圈,并继而稳定市场预期,提振市场信心。央行背书支持下的无限量平准基金,基本宣告股灾可以休矣!3)近期展望:灾后重建期,优先抢救谁?低估值蓝筹与错杀优质成长股

(1)连发近二十道金牌后,及祭出终极武器下巨量资金托市下,市场恐慌情绪与无序踩踏行为将宣告结束,股市阶段底部将于近期探明企稳,超跌后短期有望展开修复反弹、区间震荡的灾后重建期;

(2)然而,在经历此轮连续暴跌洗礼后,监管层与市场参与者对场内外的杠杆市场将反思总结,投资者或将下调风险收益预期,必将使得场内外杠杆资金的主动减仓甚至平仓。近期展望,在“市场高杠杆资金有序减仓离场—证金公司接盘消化与调节供求关系”的拉锯下,市场将进入“下有支撑底部、上有制约顶部”的区间反复震荡期,预计沪综指将围绕4000点展开区间震荡;

(3)市场秩序恢复与信心重建期,优先抢救谁?首先从稳定市场指数的资金代价及证金公司的主要宗旨来看,预计银行、保险、券商等大金融蓝筹将成为国家队及券商参与优先抢救对象;同时,对于中小盘而言,产业资本与公募、私募机构资金将积极展开自救,近期泥沙俱下中被错杀的优质成长股,产业资本已密集公告增持行动与回购方案(重点从近期产业资本增持与回购、跌破大股东或员工参与增发的底价股、跌破员工持股计划的成本价等主线挖掘)。建议近期可跟随国家队资金、产业资本行为,同时把握兼具低估值与国企改革催化剂的价值蓝筹、及引领创新升级的成长白马股估值修复机会(建议重点参考近期研究所连续发出的优质错杀股票组合)。

4)中长期展望:牛市中转站震荡蓄势,洗尽浮华中精选个股中长期展望,宽货币、强改革、重创新三大支撑本轮牛市的根基或逻辑未变,尤其是在低利率时代下社会财富加大权益资产的配置趋势未变,资本市场互联互通与制度改革下,将逐步提升境内外长期资金入市配置比例,因而中长期市场上行动力仍在,牛市根基未变。但投资需根据市场节奏或阶段的变化,把握不同阶段的投资机会。

1)本轮牛市将逐步经历“宽货币强改革重创新引发牛市预期—增量资金跑步入场加杠杆—疯狂快牛—剧烈震荡—降杠杆—快速暴跌—托底政策—超跌反弹—场外杠杆资金基本清理—震荡蓄势—改革创新推进落实—业绩兑现驱动慢牛”等重要阶段,目前正处于牛市中转站的大跌后反弹—清理规范场外配资—震荡蓄势阶段,可自下而上选取被错杀的优质个股,逢低积极介入;

2)牛市上半场主要由宽货币、强改革、重创新三大引擎集体发力,驱动社会财富快速提升股权投资配置比例,同时吸引追求高风险收益的杠杆资金,从而催生出由快速增量资金叠加杠杆驱动的快牛行情;展望牛市下半场,以上三大引擎边际驱动力减弱,叠加高风险杠杆资金的挤出、经济弱企稳通胀底部略升,或使得市场风格倾向风险收益偏低的价值蓝筹与成长白马股,市场驱动力将转换至改革落实、创新见效所释放的业绩兑现。

3)中长期来看,牛市下半场的驱动,或需改革创新政策的有力推进落地与渐次生根开花,如国企、金融、财税、投融资、资本市场等各项重要改革的落实,通过稳增长强改革重创新的统筹推进,实现宏观经济平稳软着陆,经济结构与引擎双升级、微观企业内生式与外延式双发展,使得上市公司业绩呈现回暖或超预期增长,最终以业绩快速增长消化当前局部高估值压力;市场驱动力实现“预期大振—资金驱动快牛—预期兑现—业绩驱动慢牛”的有序切换,牛市的行情才能纵深演绎新高。