金融服务行业:A股震荡中青睐银行和多元化券商

A股震荡:对券商的冲击大于银行。

沪深300指数在三周内下挫27%,我们认为这一震荡对于券商盈利(尤其是自营交易和客户融资业务)造成了不利影响。传导至银行的影响应该有限,原因在于其与A股市场的关联相对温和,且最近监管者为稳定市场出台了系列措施。

券商:自营交易和融资融券业务可能受到冲击。

A股市场疲软构成主要的盈利风险,这对于券商的自营业绩将带来负面冲击。不过,我们注意到近年来券商已经将投资更多地向固定收益产品配置,并且随着采取更为多元化的投资策略,券商盈利与A股市场的关联度已经有所下降。在我们覆盖的券商中,中信证券和华泰证券的盈利对交易回报比同业更为敏感,因其自营交易业务规模或股票投资占比较大。和场外交易杠杆产品相比,我们认为融资融券业务监管更有效,在股价下跌时也拥有更大的缓冲余地。尽管融资融券/股票质押贷款可能面临减值损失,但如果融资需求持续放缓,则价格战可能会成为更大的问题所在。

银行:所受影响有限;融资成本的潜在下降或许有利于银行业。

我们估算银行受到的A股市场间接影响的资产规模约为人民币1.6-2.1万元,相关渠道包括理财产品/自营资金投资于两融受益权、结构化产品(如伞形信托)、股票质押贷款等。除非股市持续大幅下跌,否则银行面临的下行风险有限,因为银行是这些产品的固定收益/优先级投资者,且对手方为金融机构(券商和基金)。另一方面,去杠杆调整对银行基本面或构成利好,因为潜在的理财产品收益率下降和存款外流放缓可压低银行的融资成本。

对国内银行股持建设性看法;青睐大型券商。

鉴于政策持续放松、贷存比限制取消以及更加有利的消费者信贷政策,我们维持对国内银行股的建设性看法。我们更看好资本运作良好、收入多元化的大型券商。强力买入招商银行A、中信银行H、中国信达和广发证券H。风险:放松政策/改革推迟、盈利不及预期。